國際大型企業(yè)的發(fā)展歷史表明，套期保值已經(jīng)成為涉大宗商品企業(yè)經(jīng)營必不可少的一環(huán)。可以看到，隨著實(shí)體企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)的逐步提高，國內(nèi)實(shí)體企業(yè)參與期貨市場進(jìn)行套期保值的意愿也更加強(qiáng)烈。不過，企業(yè)在避險(xiǎn)中也遇到了不少的考驗(yàn)和決策上的“痛點(diǎn)”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，面對虧損壓力、資金壓力、基差風(fēng)險(xiǎn)等操作上的難題，實(shí)體企業(yè)在參與期貨市場時(shí)需要有清晰的自我認(rèn)知，還需要有更優(yōu)的研究能力、更強(qiáng)的風(fēng)控意識(shí)和更專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對沖經(jīng)驗(yàn)。

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市場波動(dòng)較快 套保資金壓力加大

近年來，全球極端行情的頻繁出現(xiàn)令不少實(shí)體企業(yè)措手不及，給企業(yè)的套期保值帶來決策難題。

“企業(yè)在套期保值過程中，當(dāng)市場呈現(xiàn)較大的單邊市結(jié)構(gòu)時(shí)，會(huì)面臨較大的賬戶資金壓力。”國貿(mào)化工總經(jīng)理陳韜對期貨日報(bào)記者表示，當(dāng)遇到期貨市場反向單邊市的時(shí)候，期貨端的浮虧需要不斷追加保證金，而現(xiàn)貨端的盈利無法及時(shí)體現(xiàn)為當(dāng)期現(xiàn)金流，以對沖和減緩保證金追加的壓力。另外，套保遇到單邊市時(shí)，也會(huì)體現(xiàn)出財(cái)務(wù)賬面上非經(jīng)常性損益科目的大量異常，給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)層面的困擾。

對此，金發(fā)科技相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，企業(yè)做了套期保值后，相對來說已經(jīng)鎖定了利潤及買賣價(jià)，但市場的不確定性也會(huì)使得企業(yè)不斷地追加保證金。“如果保證金的數(shù)額增多，那么一定程度上也會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營情況。”在他看來，企業(yè)套保要根據(jù)自身生產(chǎn)情況、運(yùn)營情況對相當(dāng)部分的產(chǎn)量進(jìn)行套保，而不是一味地以鎖定利潤為目的。

“套期保值目的是對沖風(fēng)險(xiǎn)，一定程度增加了企業(yè)的資金壓力，但這也是風(fēng)險(xiǎn)對沖的成本之一。”在新湖期貨副總經(jīng)理李強(qiáng)看來，企業(yè)期貨套期保值的資金壓力主要來自于兩方面。一是當(dāng)期貨端出現(xiàn)虧損時(shí)，企業(yè)需要向期貨賬戶里補(bǔ)足保證金，否則就面臨強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。二是當(dāng)現(xiàn)貨市場流動(dòng)性不足，現(xiàn)貨無法成功賣出時(shí)，期現(xiàn)兩端都出現(xiàn)了巨大的資金占用。如果這時(shí)再出現(xiàn)期貨端浮虧，無疑是雪上加霜。

“對企業(yè)來講，有時(shí)即使對長期趨勢判斷正確，但也可能因?yàn)槎唐诘膭×也▌?dòng)，無力補(bǔ)充保證金而被迫平倉，最終導(dǎo)致套保失敗。”恒力化工學(xué)院主任魏一凡如是說。

記者了解到，雖然有一些企業(yè)對使用期貨工具有一定的經(jīng)驗(yàn)，但由于缺乏專業(yè)、系統(tǒng)的套保理念，部分企業(yè)無法按照本企業(yè)實(shí)際情況設(shè)計(jì)套保方案，導(dǎo)致套保有效性不足。此外，不少企業(yè)期貨部門考核與利潤掛鉤，導(dǎo)致套保操作片面追求利潤，進(jìn)而違背套保初衷。

對此，魏一凡認(rèn)為，套期保值最終的目的是平滑較長一段時(shí)間的企業(yè)利潤水平，使其不因市場行情漲跌而大起大落，而并非獲取短期收益。“若企業(yè)由于短期期貨端的浮虧而對套期保值產(chǎn)生恐懼，則可能錯(cuò)過后續(xù)避免損失的機(jī)會(huì)。”

他坦言，部分企業(yè)能接受現(xiàn)貨端的虧損，但無法接受期貨端的浮虧。企業(yè)應(yīng)扭轉(zhuǎn)這一思路，套保的作用并非增加利潤而是平滑利潤。企業(yè)需要對套期保值有更深的理解，同時(shí)對期貨交易的效果有更加科學(xué)的評估。“當(dāng)前，很多參與期貨套期保值的企業(yè)，仍存在對衍生品認(rèn)知不足、缺乏專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)等問題，這在一定程度上也會(huì)影響套期保值的設(shè)計(jì)水平和實(shí)施效果。”魏一凡稱。

升貼水結(jié)構(gòu)變化 期現(xiàn)結(jié)合難度提高

采訪中記者了解到，近年來，期現(xiàn)市場升貼水結(jié)構(gòu)的變化也給企業(yè)套保帶來了較大的難度。與往年不同的是，2022年很多商品期現(xiàn)升貼水結(jié)構(gòu)波動(dòng)較大，對賣保企業(yè)來講難度增加。

“通常來講，商品的產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)、庫存結(jié)構(gòu)、現(xiàn)實(shí)與預(yù)期間不一致等都會(huì)影響升貼水結(jié)構(gòu)的調(diào)整。”南華資本總經(jīng)理助理王寧表示，2022年很多商品出現(xiàn)期貨貼水現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)，源于商品從2021年的高估值開始向合理估值調(diào)整、市場對錯(cuò)綜復(fù)雜的國際金融形勢以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性偏悲觀。“這種結(jié)構(gòu)下，賣保企業(yè)想要單純通過期貨套保無法達(dá)到預(yù)期效果，畢竟頂著大貼水交貨只會(huì)讓企業(yè)虧損加大。”他稱。

“對于賣出套保企業(yè)來說，當(dāng)基差走強(qiáng)時(shí)，期貨的盈利不僅能完全覆蓋現(xiàn)貨虧損，還能獲得超額收益；相反，當(dāng)基差走弱時(shí)，期貨的盈利只能彌補(bǔ)一部分現(xiàn)貨虧損，無法完全彌補(bǔ)。”李強(qiáng)表示，基差走強(qiáng)有利于賣保企業(yè)。當(dāng)期貨升水現(xiàn)貨時(shí)，由于期貨價(jià)格會(huì)向現(xiàn)貨價(jià)格收斂，賣保企業(yè)可以獲得超額收益。期貨升水越多，超額收益也越多。相反，當(dāng)期貨貼水現(xiàn)貨時(shí)，企業(yè)要想通過期貨交易完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，甚至獲得超額收益，難度便大大提高。

浙江明日控股集團(tuán)股份有限公司副總經(jīng)理邵世萍告訴期貨日報(bào)記者，2022年下半年開始，部分塑化類期貨品種盤面大幅下行，這種情況下，就需要對基差有更高的判斷能力。

“異常升貼水本身就意味著市場對于現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期價(jià)格所對應(yīng)不同的宏觀或基本面，一方面需要期貨市場進(jìn)一步提升成熟度，活躍更多不同的合約以滿足企業(yè)現(xiàn)貨對應(yīng)的不同周期產(chǎn)銷，而不僅僅是對個(gè)別主力合約的運(yùn)用。另一方面，需要企業(yè)對不同時(shí)間周期的價(jià)格差異具有更加專業(yè)的判斷，以對定價(jià)過程中的基差有更科學(xué)的確定。”李強(qiáng)表示。

在魏一凡看來，升貼水結(jié)構(gòu)是由目前的市場狀況決定的，一般的企業(yè)、貿(mào)易商無力改變，所能做到的是在目前的升貼水結(jié)構(gòu)下設(shè)計(jì)對自己最有利的方案。例如，盡量不在升貼水發(fā)生劇烈變化的當(dāng)口進(jìn)行套保操作，減少對于貼水嚴(yán)重的月份的賣出套保等。

需要注意的是，除看升貼水結(jié)構(gòu)外，企業(yè)還需要進(jìn)一步分析這種升貼水未來的變化。“2022年的許多品種就是期現(xiàn)倒掛，并且倒掛的幅度不斷加大，這反而有利于企業(yè)做套期保值。期現(xiàn)倒掛也需要企業(yè)自身調(diào)節(jié)現(xiàn)貨端的產(chǎn)銷，這實(shí)際上是期貨的價(jià)格信號(hào)對于實(shí)體企業(yè)的意義。”李強(qiáng)如是說。

非標(biāo)面臨基差風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)現(xiàn)有效對沖不易

記者了解到，在實(shí)體企業(yè)中，貿(mào)易型企業(yè)參與期貨市場的比例較大。而在日常經(jīng)營中，貿(mào)易商的套保業(yè)務(wù)有時(shí)也會(huì)面臨一些難題。

“對于貿(mào)易商而言，現(xiàn)貨與期貨品種之間的地區(qū)差異、品種差異以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游期貨品種不完整、不全面，都會(huì)使套保業(yè)務(wù)面臨基差風(fēng)險(xiǎn)，直接影響套保效果。”陳韜稱。

以塑料品種為例，相同裝置或者類同裝置生產(chǎn)出來的不同類別的塑料品種，與期貨市場上交易交割的品種不同，基差差異就可能較大，而且基差的回歸周期太長，相關(guān)的非標(biāo)品套保策略就容易面臨失敗。

“貿(mào)易商手上持有的非標(biāo)品，以期貨盤面來套保，基差風(fēng)險(xiǎn)就較大。”南華資本橡膠事業(yè)部經(jīng)理周梓房表示，如果遇到交割品太少導(dǎo)致期貨盤面短期大漲，基差往往會(huì)快速走弱，貿(mào)易商會(huì)面臨補(bǔ)保證金壓力。

國內(nèi)商品種類繁多，而商品期貨目前只有幾十個(gè)品種，如果現(xiàn)貨企業(yè)經(jīng)營的商品沒有對應(yīng)的期貨品種或者和上市的期貨品種相關(guān)性不強(qiáng)，則無法使用期貨對沖套保。如能化行業(yè)各種產(chǎn)成品、生鮮類的農(nóng)產(chǎn)品等。有的作為交割品難以標(biāo)準(zhǔn)化，有的是難以長時(shí)間保存。

在李強(qiáng)看來，目前國內(nèi)上市期貨品種盡管數(shù)量眾多，但覆蓋面還有進(jìn)一步提高的空間。而且一些上市標(biāo)的只覆蓋了這個(gè)品種的某個(gè)品類，其他品類作為非標(biāo)品雖然與上市標(biāo)的具備一定相關(guān)性，但價(jià)格波動(dòng)仍然存在非一致性。比如聚乙烯有三大品類，分別是LLDPE、HDPE和LDPE，但目前上市的只有LLDPE，另外兩個(gè)聚乙烯只能作為非標(biāo)品。這本身也是因?yàn)槠谪浭袌錾婕暗钠贩N一定具有“大宗”特征，過于精細(xì)化的品種可以通過標(biāo)準(zhǔn)品進(jìn)行趨勢性風(fēng)險(xiǎn)對沖。

邵世萍告訴記者，3P品種的相關(guān)非標(biāo)商品也存在巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)對沖需求，目前交易所場內(nèi)商品期貨市場無法滿足大量實(shí)體企業(yè)的非標(biāo)商品個(gè)性化需求。PP標(biāo)品占比大概在43%，其余非標(biāo)品占比也較大，目前市場普遍采取的就是和盤面直接對沖。但是在對沖過程中，要承擔(dān)非標(biāo)品和標(biāo)品的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。“非標(biāo)品和標(biāo)品的價(jià)差，例如高融共聚和拉絲的價(jià)差常年波動(dòng)，2021年在-1000元/噸到1000元/噸，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。”她稱。

“在期貨市場快速發(fā)展的背景下，大力發(fā)展場外非標(biāo)市場也有利于解決這一問題。”李強(qiáng)表示，當(dāng)然，這一切都需要市場的各類參與者更加專業(yè)化。在他看來，期貨套保業(yè)務(wù)是一個(gè)非常專業(yè)的業(yè)務(wù)，實(shí)體企業(yè)通常欠缺相應(yīng)的專業(yè)操作人員，也缺乏完善的內(nèi)控制度，很多套保業(yè)務(wù)由于人員操作不當(dāng)最后變成了單邊交易，這也在一定程度上強(qiáng)調(diào)了期貨專業(yè)操作的重要性。

“當(dāng)前全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，這本身就意味著企業(yè)有必要利用期貨市場來平滑企業(yè)經(jīng)營。”李強(qiáng)表示，實(shí)體企業(yè)一方面需要提升專業(yè)度，將期貨服務(wù)企業(yè)經(jīng)營的定位更加清晰化，結(jié)合現(xiàn)貨來評估風(fēng)險(xiǎn)對沖的效果，不能僅以單一的期貨盈虧來評估。另一方面需要建立更加優(yōu)化的風(fēng)控體系、更有效率的組織結(jié)構(gòu)體系，以保證企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對沖能夠維持穩(wěn)定運(yùn)行的狀態(tài)。“這也對參與企業(yè)的內(nèi)控制度、決策能力、分析能力、資金管理能力提出了更高的要求。”李強(qiáng)說。

標(biāo)簽： 套期保值 資金壓力 套保業(yè)務(wù)