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自2022年11月觸及近期低位以來，每盎司黃金價(jià)格已上漲300多美元，但這也只是重回去年4月水平。從長(zhǎng)時(shí)間周期來看，黃金價(jià)格自2020年夏季以來一直處于波動(dòng)區(qū)間。過去兩年半內(nèi)，黃金價(jià)格一直未能向上突破2080美元/盎司，近期的反彈行情中，價(jià)格也仍比該點(diǎn)位低大約140美元/盎司。

“就某些方面而言，黃金的區(qū)間波動(dòng)表現(xiàn)令人意外。”芝商所資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家及執(zhí)行董事Erik Norland表示，按照一般預(yù)期，被奉為通脹對(duì)沖工具的黃金將會(huì)隨著通脹的飆升而一路上漲。然而，從美國(guó)市場(chǎng)來看，通脹從2020年的1.3%升至2022年年中的9%以上，黃金價(jià)格卻一直在橫盤整理。從2019年春季到2020年夏季，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸放寬貨幣政策，起初較為緩慢，隨后于2020年3月大舉降息至零利率水平，并啟動(dòng)了4.9萬億美元的量化寬松計(jì)劃，這些舉措推動(dòng)黃金價(jià)格上漲近60%。

在Erik Norland看來，2021年和2022年通脹率的實(shí)際上行給黃金投資者帶來了一些問題。一方面，通脹上行意味著美元和其他法定貨幣能購(gòu)買的實(shí)物資產(chǎn)更少。另一方面，一旦各央行意識(shí)到通脹飆升不是暫時(shí)現(xiàn)象，便開始以1981年以來最快的速度收緊貨幣政策。

“利率上調(diào)對(duì)黃金來說是個(gè)不利的消息。”他提道，作為央行儲(chǔ)備資產(chǎn)，黃金仍然是一種公認(rèn)的全球貨幣，但不支付利息。隨著美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行開始加息并縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，雖然通脹率較高，但美元等法定貨幣相對(duì)于黃金變得更具吸引力。

據(jù)Erik Norland介紹，實(shí)際上，黃金與聯(lián)邦基金利率所預(yù)示的兩年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率預(yù)期的日常變化呈一致的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且這種相關(guān)性相當(dāng)明顯。隨著市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦基金利率在2019年和2020年年初會(huì)下降，黃金價(jià)格飆升。隨后，在2020年年底和2021年，市場(chǎng)得出結(jié)論認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不能或不會(huì)跟隨歐洲和日本實(shí)行負(fù)利率，黃金停止上漲。最后，在2022年，隨著市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)為美聯(lián)儲(chǔ)以40多年來最快的速度加息，黃金價(jià)格在當(dāng)年前9個(gè)月下跌。

對(duì)于去年四季度，Erik Norland認(rèn)為驅(qū)使黃金反彈的相關(guān)因素有兩方面。一是市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能將在加息方面保持克制，可能不得不于2023年年底或2024年開始降息。截至今年1月，聯(lián)邦基金期貨預(yù)測(cè)2023年下半年將開始降息200個(gè)基點(diǎn)。隨著市場(chǎng)開始預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的最終降息，黃金價(jià)格上漲。

二是美元的影響。美聯(lián)儲(chǔ)于2022年年中在收緊政策方面領(lǐng)先于其他主要央行，這導(dǎo)致美元兌歐元、日元、英鎊和黃金出現(xiàn)飆升。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)暗示第四季度將放緩加息步伐，以及其他央行加快緊縮步伐，美元兌其他貨幣開始出現(xiàn)拋售。美元走軟往往會(huì)提振黃金價(jià)格，過去十年，黃金價(jià)格與彭博美元指數(shù)呈一致的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

因此，未來黃金能否反彈至或突破2080美元/盎司的高位，將取決于多種因素。Erik Norland表示，這包括，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)從今年晚些時(shí)候開始降息200個(gè)基點(diǎn)甚至更多，或者高于預(yù)期的通脹或高于預(yù)期的增長(zhǎng)是否會(huì)阻止寬松政策兌現(xiàn)。另一方面美元兌外幣會(huì)繼續(xù)拋售還是會(huì)反彈。

“如果事實(shí)證明通脹比預(yù)期更棘手，這對(duì)黃金來說可能是一把雙刃劍。”Erik Norland提道，黃金可能受益于美元兌固定資產(chǎn)貶值的速度快于預(yù)期。同時(shí)，高于預(yù)期的通脹可能將阻止美聯(lián)儲(chǔ)以利率市場(chǎng)和黃金價(jià)格已納入考慮的方式進(jìn)行降息。

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