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為了落實今年6月18日證監(jiān)會發(fā)布的《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》(以下簡稱《科創(chuàng)板意見》)精神，進一步深化科創(chuàng)板改革，7月13日，上交所正式發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層》(以下簡稱《科創(chuàng)成長層指引》)等配套業(yè)務規(guī)則。《科創(chuàng)成長層指引》明確規(guī)定，本指引自發(fā)布之日起施行。這也意味著科創(chuàng)成長層從7月13日起正式落地了。

根據(jù)《科創(chuàng)成長層指引》第三條規(guī)定：上市時未盈利的科創(chuàng)板公司，自上市之日起納入科創(chuàng)成長層；本指引發(fā)布前已上市且上市后尚未首次實現(xiàn)盈利的科創(chuàng)板公司，自本指引發(fā)布之日起納入科創(chuàng)成長層。這也意味著目前科創(chuàng)板存量的32家未盈利企業(yè)將自指引發(fā)布實施之日起正式進入科創(chuàng)成長層，隨后新注冊的未盈利企業(yè)將自上市之日起自動進入。

科創(chuàng)成長層來了，這對于科創(chuàng)板的發(fā)展來說是一件大事，這是資本市場支持科技型企業(yè)發(fā)展的一項重大舉措。畢竟就連處于未盈利階段的科技型企業(yè)都可以上市了，甚至開出一個“科創(chuàng)成長層”的專層來支持未盈利科技型企業(yè)上市，資本市場對實體經(jīng)濟的支持，尤其是對新質生產力的支持顯而易見。這體現(xiàn)了中國股市的包容性，也體現(xiàn)了中國股民高尚的情操。

科創(chuàng)成長層的到來是對未盈利科技型企業(yè)的最好支持。不過，科創(chuàng)成長層在支持未盈利科技型企業(yè)上市的同時，自身的發(fā)展也需要走向規(guī)范，讓科創(chuàng)成長層能夠健康發(fā)展，并成為科技型企業(yè)成長的搖籃。為此，與科創(chuàng)成長層健康發(fā)展密切相關的配套制度需要盡快跟上，要么盡快完善，要么盡快制訂。

首先是科創(chuàng)成長層的投資門檻需要提高。科創(chuàng)成長層接受的是未盈利科技企業(yè)的上市，這里的上市公司不僅沒有實現(xiàn)盈利，有的還是“三無公司”、“四無公司’，即無產品上市，無主營收入，無企業(yè)盈利，甚至還沒有預期的盈利時間。所以，科創(chuàng)成長層的投資風險很大，堪稱是一個準風投市場。因此，根據(jù)投資者適當性管理的原則，科創(chuàng)成長層的投資者門檻需要遠高于科創(chuàng)板的投資門檻，而不能簡單地沿用科創(chuàng)板的投資門檻。

從上交所此次對科創(chuàng)成長層的投資門檻的處理來看，沿用的還是科創(chuàng)板的投資者門檻設置，即具備“50萬元資產＋2年經(jīng)驗”的資金門檻和投資經(jīng)驗。另外，按照《科創(chuàng)板意見》要求，投資者投資科創(chuàng)成長層新注冊的未盈利科技型企業(yè)之前需要簽署專門風險揭示書。這種處理方式作為階段性的過度措施是可行的。但從長計議，科創(chuàng)成長層的門檻設置必須高于科創(chuàng)板的門檻設置。一方面是新老劃斷，新開戶的投資者，投資科創(chuàng)成長層的門檻可以提高到80萬元或100萬元；另一方面是給原來已經(jīng)開戶科創(chuàng)板的投資者一個過度期，比如過度期設置為半年，半年之后將科創(chuàng)成長層的投資門檻統(tǒng)一為80萬元或100萬元，把投資者適當性管理落到實處。

其次是完善科創(chuàng)成長層的股東減持制度。由于在科創(chuàng)成長層掛牌交易的上市公司都是未盈利公司，因此，這類公司股東所持有的原始股份或公開發(fā)行前的股份，不應減持流動。因為這種虧損企業(yè)原始股份的減持，實際上是將企業(yè)發(fā)展的風險轉嫁到了公眾投資者的身上，這是不利于保護公眾投資者利益的。因此，對于在科創(chuàng)成長層掛牌上市的未盈利企業(yè)，可作出統(tǒng)一規(guī)定，即股東所持有的公開首發(fā)前股份，一律不能減持流動，只有調出科創(chuàng)成長層后，股東持股才能按政策的規(guī)定進行減持。

其三，科創(chuàng)成長層也需要建立相應的退市制度。既然是科創(chuàng)成長層的上市公司，當然需要具備成長性，這也意味著企業(yè)上市后，公司的盈利是可期的。如果長期不能盈利，那么公司的成長性就不復存在了，這樣的公司就不配在科創(chuàng)成長層繼續(xù)掛牌上市。如果允許長期不能盈利的公司一直在科創(chuàng)成長層掛牌下去，科創(chuàng)成長層也就名不符實了。

所以為了體現(xiàn)科創(chuàng)成長層的成長性，未盈利企業(yè)在科創(chuàng)成長層掛牌的時間必須要有限制，比如規(guī)定科創(chuàng)成長層未盈利企業(yè)掛牌時間最長不得超過5年，如果5年還不能實現(xiàn)盈利，這樣的公司就難有成長性可言，就應該直接從科創(chuàng)成長層摘牌退市。

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