守正出新奠基業 產融結合迎蛻變_天天熱資訊

導語

浙江地區商業歷史悠久，營商理念卻一直守正出新。作為我國改革開放的先行先試區，浙江憑借區位優勢迅速發展，大宗商品貿易活躍度領先全國。近年，浙江涌現出一批在國內兼具良好口碑和影響力的大型產業服務商。在市場競爭日趨激烈的情況下，他們經受住了全球大宗商品市場轉折與歷史性波動的考驗，完成了從傳統貿易商到現代產業服務商的蛻變。而在背后支持他們的，正是期貨和衍生品在浙江實體產業生根發芽、深耕賦能的深厚力量。

(資料圖片)

他們先于全國眾多實體企業開啟了衍生品的運用，通過期現結合、套期保值和期市點價等手段，規避價格風險對自身的沖擊并獲取穩定收益，在不斷學習與創新應用衍生品的過程中，不僅自身穩穩地走在行業前列，業務持續擴張，還在眾多產業領域播下先進風險管理理念和模式的種子，掀起國內實體領域現代風險管理、運營體系的改革升級風潮。

追光而遇見期貨

浙江重商，這種傳統對當地人生產經營、開拓市場、有效進行商貿活動產生了積極影響。當地民營經濟發達，參與者眾多，大大活躍了市場和交易。同時，作為國內沿海經濟開放試點地區，許多進出口貿易企業也在浙江快速發展起來。

凡益之道，與時偕行。浙江商人也總是大膽挑戰陌生領域。他們深諳中國的國情和發展，關注國內外商業環境，能夠敏銳察覺市場變化，這種敢于嘗試、勇于挑戰的精神，使浙江貿易商先于全國其他地區，使用期貨、期權等金融工具調整量價時空功能。

2011年，在金融危機席卷全球后，歐債危機造成外圍需求坍塌的背景下，國內企業不斷降低自身成品庫存、加快內部周轉，大幅減少對原料的需求，大宗商品市場被推到周期拐點。很多傳統貿易商手中貨值持續下跌，銷售卻不順暢，庫存風險較大。當時，承載能力較弱的對手方，對遠期預售合同毀約的情況比比皆是。

但在這種極具挑戰的市場環境下，一些有色領域的企業卻顯得尤為從容。有色金屬作為國內最早使用衍生品的產業之一，2011年前后，有色品種期貨市場已經相對成熟。領域內很多企業在市場波動加劇的情況下都能借力期貨沉著應對。

這種情況吸引了浙江貿易商的廣泛關注。如今大宗商品年出庫量達到550萬噸、年營業收入逾300億元人民幣的杉杉物產集團有限公司（下稱杉杉物產）就是其中之一。那時候，杉杉物產還是衍生品領域的“小白”，總經理鄒旭凌在進出口貿易市場沉浮多年，聽說過衍生品風險高，也聽說過衍生品能賺錢，面對各種江湖傳聞有些迷茫。但他也把這些有色和化工企業的優勢看在眼里，認為還是要試試。

“為了更快地了解‘真相’，我們開始頻繁與業內先進企業和期貨公司溝通交流，希望能從中學習一些經驗。”鄒旭凌向期貨日報記者介紹，窘迫的生存環境提升著他們的求知欲和行動力，他們很快就發現了期貨的套期保值功能十分貼合企業日常經營所需。

“期貨具有發現價格、規避風險、資產配置的功能，如果能夠合理使用，就有利于公司的長遠穩健發展，我們開始積極推動公司整體對期貨的認知。”據他介紹，那時，公司邀請了行業內期現結合業務做得比較好的前輩對員工進行培訓，普及用方案法管理期現結合業務、用權益法管理單邊業務的方法。同時，還在內部發起期貨從業資格考試倡議，鼓勵大家通過考試增益相關知識。

自此，杉杉物產和浙江很多積極“突圍”的貿易企業一樣，開啟了一條全新的發展道路。據鄒旭凌回憶，公司從化工品期貨著手，摸索著如何進行套期保值交易。“起初，我們在持倉過程中發現行情上漲期間保值空頭一直在虧損，就認為這對經營效果產生了負面作用，于是倉促提前平倉了空頭，裸露出現貨多頭，希望以此獲取更多上漲收益。”結果，猝不及防遇到行情下跌，現貨反而失去了保護。這個經歷讓杉杉物產開始對套期保值的“數量相等、方向相反、同時操作”有了更深一層的理解。

隨后，杉杉物產開始在有色金屬的跨期交易和天膠的非標套利上“試水”。按照既定計劃開倉后，從方案設定、下單、風控等崗位全程跟蹤執行，獲得了較好的效果。“我們算是真正地領會了期貨市場的優勢，就是永遠有一個交易對手在遠期可以對當前的經營狀況提供流動性，無論是做買入保值、賣出保值還是跨期交易，更無發生信用風險之虞。”鄒旭凌提到，每一次宏觀周期波動導致的商品市場波動，都是一次深入理解期貨市場、理解交易策略的機會。

杉杉物產的“趁勢而上開新局”，正是浙江地區近年借助衍生品市場成長起來的眾多產業服務商的縮影。

沐光而行求創新

守正出新是浙江人的營商理念。浙江商人在新金融工具層出不窮的當下，善于透過現象看本質，發現各類工具的優點，在運用期貨、期權等工具上膽大心細，創新性地將其與實體產業相結合，實現風險管理、采銷優化、庫存管理、資源變現等目標。

物產中大化工集團有限公司（下稱物產中大化工）也是浙江當地較早涉足期貨市場的貿易公司之一。據期貨日報記者了解，物產中大化工成立于2005年，是上市公司物產中大集團股份有限公司（下稱物產集團）的重要成員企業。由于物產集團曾有參與期貨的經歷和經驗，物產中大化工成立不久便踏入期貨市場，通過專業的研究院和期現交易團隊，在期貨端買入或賣出，以規避價格波動風險。

該公司交易管理部副總經理高泉都介紹，物產中大化工的期現結合已經從最初的簡單期貨套保發展到現今的基差貿易、場內場外期權、建立虛擬工廠、產業鏈加工費利潤鎖定并存的特色化交易模式。2017年，國內市場推出商品期權，通過與金融機構溝通學習，并結合企業過去在期貨方面的操作經驗，物產中大化工早早認識到，利用好期權工具將成為企業探索經營發展的新路徑。

高泉都表示：“疫情防控期間，我們經常使用場內期權對遠期采購貨源進行風險管理。例如，2021年3月，為降低套保成本，買入虛值看漲期權，通過期權的超額收益彌補高價買貨的虧損，有效規避了玉米市場價格上漲帶來的風險，取得了良好的套期保值效果。”

記者了解到，以能源化工為核心業務板塊之一的大型貿易商中基寧波集團股份有限公司（下稱中基集團）也一直積極利用期貨工具提升自身風險管理水平。中基集團在2014年進入工貿結合階段，通過期現結合方式不斷促進業務提效增收。隨著業務的發展和對衍生工具認識的加深，中基集團近年積極學習使用期權、掉期工具，在企業內部逐步形成系統化的衍生品管理模式，實現更高效、更精準的套保效果。這些以工貿結合為理念的業務合作模式，幫助中基集團實現了市場份額和產業利潤的雙重提升，并為上下游客戶的進一步合作打下了堅實基礎。

實際上，隨著國內場內場外期權市場培育的加速，不少浙系貿易商在完成自1.0傳統貿易到2.0基差貿易的基礎上，已經進入探索含權貿易的3.0時代。含權貿易憑借“期權+基差”的復合能力，能夠更好地滿足產業客戶生產經營需求，尤其是對非標準品的個性化需求。它已成為當前眾多產業服務商研究和使用的重點產品。位于杭州的熱聯集團就是其中的典型代表。

據了解，熱聯集團是一家全國性的產業服務領先、運用衍生品進行風險控制的千億級企業，2021年實現營業收入1747億元。目前，熱聯集團已經形成以研究為驅動、以大宗商品現貨貿易為基礎、提供供應鏈服務與開展產業鏈延伸的“一體兩翼”發展格局。作為國內大宗商品市場的重要力量，熱聯集團在鋼鐵、橡膠等多個貿易細分行業占據頭部地位。2021年，熱聯集團大宗商品含權貿易量超過500萬噸，名義市值超過300億元，涵蓋商品種類超過10種。

和衷共濟強實業

在專業人士看來，浙江經濟發展增速快、質量高，經濟發展均衡度也較高，這離不開貿易、金融與實體經濟的協同發展。十多年來，浙系貿易商在衍生品領域持續探索，通過與上下游的基差貿易、含權貿易把更多期現模式引入黑色、化工、農產品等產業領域，將自身與上下游客戶從傳統的對立博弈轉變成戰略合作關系，掀起了產業領域在風險管理體系建設和衍生品運用上的改革升級新風潮。

在鄒旭凌看來，產業鏈企業的訴求是從市場博弈的不確定性到套期保值的確定性。雖然很多企業逐漸認識到利用衍生品套期保值可以減少各類風險對經營的影響，但企業參與金融衍生品存在諸多痛點和難點，例如制度和流程的限制、專業人才的不足、風控體系的建設和績效考核的科學設定等。

“現階段，不同企業對衍生品的認知理解、利用能力、使用效率都存在差異。”熱聯集團高級副總裁勞洪波也提到，自身規模較大且對衍生品的利用能力和使用效率較高的產業企業可以幫助客戶進行風險管理，即把產業客戶的風險管理訴求和一些不確定風險轉嫁到產業服務者身上，由服務者來承擔基差波動的風險。對產業服務商而言，提供個性化的風險管理服務，不僅更容易獲得核心客戶，而且能夠提升自身服務價值。

從基差貿易角度來看，物產中大化工相關負責人介紹，基差貿易實質是一種實現貿易雙方價值共享的機制。“按照傳統的一口價模式，貿易雙方在定價上始終處于對立面，雙方之間是絕對價格的博弈。”他解釋，基差貿易模式則是在貿易商與下游生產企業之間建立相對平等的共贏機制，這對于保障企業生產和貿易穩定具有積極作用。

上述負責人表示，多年來，物產中大化工作為行業龍頭企業，一直以“高質量發展、無價值不分享、安全綠色發展、可持續發展”的經營理念服務產業上下游合作伙伴，廣泛參與交易所各類產業服務項目，積極推廣基差貿易模式，并為上下游提供所需的風險管理策略。

“作為一家大宗商品流通企業，我們深知要追求長遠發展，就不能止于謀求價格運動在方向上的收益，而應當更多著眼于服務實體經濟、產業企業。”鄒旭凌也提到，在對沖掉絕大多數市場風險之后，杉杉物產的業務重心落在了基差交易上，為上下游提供的基差點價服務，起到了產業潤滑劑的作用，不僅為實體企業提供了資金服務，而且滿足了上游高價銷售和下游低價采購的需求。

據期貨日報記者了解，中基集團作為產業鏈樞紐，在升級自身風險管理的同時，也在不斷探索如何結合衍生工具更好地服務、增益上下游。例如，中基集團推出的為上游提供庫存管理服務、為下游提供保價增值服務，有效增強了產業鏈企業之間的合作韌性和綜合抗風險能力。近幾年，為了有效解決產業企業面臨的現實問題，中基集團基于往年經驗積累，還制定了一套全新的遠期鎖價方案。

其實，鎖價預售原本是較為日常的業務模式，但中基集團修正并優化后的方案是針對疫情期間產業企業的痛點難點，在使用買入期貨結合預售的老方案的基礎上，加入期權作為補充。通過這種優化，保障了提貨的靈活性、降低了采購的最終成本，同時在對客戶不利情景下進一步讓利，能夠較大程度解決客戶在疫情期間面臨的各種“疑難雜癥”， 盡可能地保障產業鏈穩定，實現產業鏈企業合作共贏。

“期現基差模式在現貨合同中的創新應用，為現貨領域企業創造了一個更親切、更接地氣的接觸衍生品的途徑，使上下游在受益的過程中，打破了原先對期貨及其他衍生品是投入型成本業務的誤區，有效提升了產業鏈各環節對期貨、期權等金融衍生品的興趣。”據華泰資本權現項目負責人李俊興介紹，含權產品的興起促使上下游產業企業對期貨市場反向琢磨，潛在地促進了相關產業對期貨、期權等工具的認知和實踐。目前，華東地區產業主體總體上對衍生品市場的認可度較國內其他地區更高一些。

奮楫篤行開新局

隨著期貨市場的日漸成熟，實體企業利用期貨規避價格波動風險的訴求增強，在傳統產業主體缺乏相關專業團隊的情況下，產業服務商發揮的空間愈發廣闊。

鄒旭凌提及，2020年，杉杉物產在多年套期保值、套利交易經驗的基礎上，對非標品套利以及跨期正套的真正邏輯驅動力及證偽的條件，有了更加深入的認知，即經驗只能證明在過去有效，并無絕對把握去應對未來，有產業認知的交易，才經得起市場的考驗。

“目前的環境對產業服務企業而言，是機遇也是挑戰。”鄒旭凌表示，市場競爭異常激烈，杉杉物產在維持現貨渠道貿易業務的基礎上，一直都在積極探索金融衍生工具的使用，圍繞期現結合業務，深入探索基差交易、場外期權、倉單服務等各項新型業務模式，不斷提升服務實體的廣度和深度。

據他介紹，杉杉物產的發展方向是為市場提供個性化的綜合服務解決方案。以期現結合的方式，運用衍生工具和科技手段對沖風險，以現貨貿易和供應鏈服務為紐帶幫助產業鏈企業管理價格風險，滿足大量非標化和個性化需求。“但要做好產業服務，產業服務商自身也要有過硬的專業能力。”

勞洪波也認為，做好產業服務，需要正確運用衍生品和專業運用衍生品。正確運用衍生品方面，本質上要嚴格區分發現價格和套期保值需求，不能借著套期保值的“名”來做發現價格的“實”。專業運用衍生品方面，產業公司的確定性研究是運用衍生品看見的價格制定相應的衍生品策略，解決實體企業生產經營環節“做不到”與“做不好”的問題；產業服務型公司的研究是對衍生品應用中基差與期權工具的研究，他們在基差研究上具備優勢，基差是標準價格與個性化價格的連接器，基差、期權研究能夠幫助產業公司拓展利潤變現通道。

標簽： 套期保值 風險管理 物產中大