“2022年大商所優秀會員”系列報道之二

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去年以來，受全球經濟及俄烏沖突等多種因素的影響，大宗商品價格波動加劇，實體企業在經營中面臨諸多挑戰。期貨日報記者注意到，在交易所的精心培育下，各期貨經營機構充分利用大商所品種、工具幫助不少鋼鐵原燃料企業借助期貨和衍生品規避風險、鎖定成本收益和平滑利潤曲線，光大期貨、海通期貨、一德期貨、銀河期貨等便是其中的優秀代表，在2022年大商所優秀會員表彰中榮獲“優秀鋼鐵原燃料產業服務獎”。

衍生品助力企業穩經營

記者在采訪中了解到，大商所各會員單位深入了解黑色板塊企業在大宗商品風險管理中的痛點、難點，圍繞大商所相關品種、工具和市場為客戶量身打造多維度、綜合化的風險管理服務，為客戶提供個性化的風險管理工具，助力黑色產業鏈企業穩健經營，為服務鐵礦石、焦煤、焦炭保供穩價作出了積極貢獻。

2022年8月，華豐焦化貿易部門接到一批8月中旬供給貿易商做出口用的貨物訂單，與貿易商確定基價后，具體結算價采取隨行就市方式（漲時加價，跌時降價）。由于企業自身焦炭產量有限，計劃從市場采購焦炭，并在8月中旬前后陸續交付客戶。7月下旬時市場仍處于上漲行情中，但此時焦化企業已經有一定利潤空間，焦煤供應已經可滿足235萬噸/日鐵水，且澳煤進口傳聞不斷，若后期情緒轉弱，8月份交貨時，焦炭價格存在一定下跌風險。于是，企業決定對采購的2000噸焦炭進行賣出套保，在現貨采購的過程中，逐步在焦炭期貨2209合約擇機賣出保值，本次套保使企業獲得小幅風險管理收益?！捌髽I認識到，套期保值不在于從期貨交易中獲取高額利潤，而是要用期貨交易對沖現貨貿易潛在的虧損風險,從而將整體盈虧平衡控制在既定范圍內。”一德期貨黑色事業部總經理彭剛介紹道。

2022年4月下旬，礦價大幅下調，某礦山企業擔憂鐵礦石價格繼續大幅回調而進一步壓縮企業經營利潤。海通期貨建議該企業積極運用期貨市場的套期保值功能，認為企業可以在900元/噸附近執行賣出套期保值方案，對6—8月份銷售訂單予以一定保護。企業于2022年6月2日賣出鐵礦石期貨2209合約30手，開倉價位為925元/噸；6—8月，礦山企業隨著三批銷售訂單提貨的完成而逐步結束套保。最終，企業鐵礦石現貨價值整體貶值約62萬元，期貨市場風險管理收益約61.1萬元。得益于此次套期保值項目的成功開展，該企業化解了價格波動帶來的貶值風險。

記者發現，除了利用期貨規避價格風險外，也有不少企業借助場內期權穩定經營。

韶關市某熱軋帶鋼企業2021年成立期貨部并開展套保業務，在銀河期貨的協助下，構建期貨和衍生品交易相關內控制度。該企業按月采購廢鋼，截至2022年6月，企業廢鋼庫存超10萬噸。

“企業預計鋼材原材料價格難以維持高位，為預防原材料價格大幅下跌風險，做好企業的庫存保值，企業決定首次參與場內期權市場開展原材料套保?！便y河期貨大宗商品研究所副所長蔣洪艷告訴記者，考慮到鐵礦石價格與廢鋼價格相關性近五年均值在70%，企業計劃按照廢鋼月采購總量的50%，使用鐵礦石場內期權開展套保。

據介紹，該企業共進行8筆場內期權操作，管理項目規模4萬噸，累計持倉量2500手，截至2022年6月28日了結全部鐵礦石期權頭寸，共獲得期權風險管理收益119.5萬元。

除了場內期貨、期權套保外，基差點價、含權貿易等模式也得到了越來越多企業的青睞。

陜西省某中小微企業（下稱A企業）屬于黑色中游貿易商，與周邊鋼廠有相關貿易往來。去年9月，某鋼廠（下稱B企業）認為鐵礦石期貨價格還有一定下跌的空間，希望在較低的價格進行采購，對短期后市有振蕩的預期，如果采用期貨的多頭套期保值，一方面未來可能會面臨基差走強的風險（現貨漲幅大于期貨漲幅），另一方面失去了低價采購的機會。同時，A企業持有鐵礦石的基差頭寸。于是光大光子投資管理有限公司（下稱光大光子）根據雙方情況設計了“累計期權+基差點價”的風險管理方案。A企業目前手里有鐵礦石基差頭寸，為了對沖基差的風險，同時為了滿足其下游B企業獲得低價采購及采購補貼的需求，A企業與B企業簽訂含權貿易合同，同時A企業與光大光子簽訂場外期權合同。

“這次含權貿易方案在風險相對可控的情況下，使A企業規避了現貨價格的單邊漲跌風險，并將基差通過含權貿易合同對鎖出去，穩定賺取基差的收益。同時，相較于傳統的期貨多頭套保，B企業獲得了一個在價格下跌時低價采購的機會，并且也通過基差定價的方式，規避了套期保值的基差風險，節省了10余萬元的采購成本。”光大光子總經理馬永波表示。

協同發力滿足產業需求

記者在采訪中發現，近幾年隨著市場的逐步成熟，黑色產業風險管理需求也不斷升級，對期貨公司的專業度、綜合服務能力提出了更高要求。

彭剛認為，黑色產業鏈風險管理需求有以下幾方面變化：一是更加注重交割環節，如申請交割庫、實際參與交割等意愿增強；二是更加注重研究體系的搭建，如完整的分析框架、宏觀分析體系等培訓訴求增強；三是更加注重實戰化服務，對策略訴求增強，對策略可操作性要求提高；四是更加靈活地使用金融工具，對期權等金融工具的學習訴求增強；五是更加注重風險管理體系化，保值管理制度等培訓訴求增強；六是更加注重信息交流和學習，與期貨公司、產業、交易所、投資機構等搭建交流平臺的訴求增強。

“近幾年，隨著黑色系衍生品體系的日益完善以及市場流動性的逐步提升，參與者結構也在不斷優化，黑色產業企業風險管理需求逐步朝著更加精細化、多樣化的方向邁進，除了常規的期貨套期保值、基差貿易的需求以外，對場外期權、場內期權、組合型套期保值、期現業務等業務模式的接受度和需求都在逐步提升，對宏觀形勢分析以及匯率風險規避的需求也明顯增加。”海通期貨投資咨詢部黑色組負責人邱怡宏說。

針對產業客戶風險管理需求的變化，為了更好服務黑色產業客戶，近幾年期貨經營機構多方面協同發力，取得了較好效果。

光大期貨研究所所長助理邱躍成告訴記者，光大期貨一是由產業服務部統籌協調各地分支機構，成立黑色產業專員隊伍，通過對產業專員進行系統化、專業化的培訓，提高團隊的專業度和凝聚力，更好地對接產業客戶多樣化的需求；二是針對產業客戶組織“產業訓練營”以及“啟航計劃”，精心設置培訓課程，提升客戶的滿意度以及獲得感；三是在黑色板塊精心打造“百煉成鋼”“嶺上金光”品牌論壇，邀請產業鏈嘉賓進行交流分享。

據彭剛介紹，一德期貨持續深入產業，豐富產業客戶群體，形成產業鏈各環節的資源閉環，讓研發更接地氣，讓服務更有實踐性；加大基差研究力度，利用區域平衡表的理念為黑色產業基差貿易模式的推廣作積累；建立豐富且全面的服務體系，在數據庫支持、員工培訓、研發報告推送、產業信息調研、交割、團隊建設等多方面為產業客戶提供全方位的服務；搭建交流平臺，讓交易所、產業、投資機構間互相學習、交流經驗。

“除了定期溝通市場基本面情況、價格運行邏輯等，我們一方面將風險管理舉措進行具象化培訓，提高客戶對風險管理相關知識的了解，另一方面將我們自上而下的研究體系逐步傳遞給客戶，不定期進行國內外宏觀經濟形勢的分享，將黑色產業經營放至大環境中進行服務，使得企業可以對市場形勢有較全面的把握。此外，在套期保值方案設計時，我們也會根據不同企業類型、面對的風險類型進行區分，做到個性化定制?！鼻疋暾f。

服務大宗商品保供穩價

記者在采訪中發現，近年來，期貨市場的產業客戶參與度不斷提升，但是較境外成熟市場來說仍存一定差距，產業客戶的參與度有待提高。

在邱怡宏看來，只有客戶結構更加合理，商品期貨價格才能更真實地反映產業的供需情況。在制度方面，國有企業參與境內外期貨市場套期保值制度和規定還需要進一步統一、明確，企業內部決策和考核方面也存在較多掣肘。

對此，彭剛給出了自己的建議。他認為，期現結合理念還需要繼續推廣，特別是生產企業和終端企業，保值理念仍需要重點推廣，同時需要聯合推動期現結合模式。鋼廠作為黑色產業的核心環節，要提高對期現結合的接受度，以鎖定遠期利潤為突破口，深化期現結合、原料和成材聯動。此外，針對黑色產業非標產品較為突出的問題，可以優先培育具有較強風險對沖能力的大宗商品綜合服務商，通過場外市場的形式解決。

“事實上，作為黑色產業鏈核心環節，鋼廠的參與程度將決定黑色產業整體利用期貨市場的水平，而且鋼廠產能過剩預期再度走強，若可以利用期貨工具助力鋼廠平穩過渡去產能周期，鋼廠對風險管理及利用期貨工具的接受度將明顯提升。”彭剛說，“我們下一步服務重點在產業，產業服務重點在鋼廠，鋼廠服務重點在區域性代表性鋼廠。”

在服務企業避險和大宗商品保供穩價方面，各期貨經營機構也都有明確的規劃。

邱怡宏告訴記者，公司將立足于服務實體企業和經濟，加強對產業客戶的引導和培育，不斷增強鋼鐵原燃料產業客戶的黏性。同時，公司也將全力協助交易所進行再生鋼鐵原料等產業鏈品種的推廣工作。在鋼鐵產業鏈流程中，成本端鐵礦石、焦炭和廢鋼三足鼎立，原材料的供需格局和價格變化對于鋼材整體生產的影響十分巨大，其中廢鋼資源是鋼鐵工業短流程煉鋼、節能減排的原料保障，更是降低鐵礦石對外依存度的壓艙石。

蔣洪艷認為，期貨公司作為金融機構，在助力保供穩價過程中，不能脫離服務實體這個根本?！拔覀兛梢酝ㄟ^金融機構對宏觀政策、經濟周期、大宗商品格局、具體產業鏈周期的綜合研判，為實體企業提供更多前瞻性的預警參考。由此，借助前置性預期引導產業合理布局、熨平產能周期，從調整產供銷總體平衡的底層邏輯上，達到保供而后能穩價的效果。此外，在產業出現階段性供需嚴重錯配時，我們不僅要做出更加客觀、理性的分析研判，做好政策宣導，也要引導企業從實體經營角度出發，進行適度適當適量的多手段風險管理。”她告訴記者。

馬永波表示，“光大期貨將繼續從客戶個性化需求出發，量身打造不同結構的場外期權產品，為企業提供原材料采購成本保護、成材銷售價格保護、庫存保值增值等一系列套期保值服務。為應對大宗商品價格波動風險，光大光子幫助企業在銷售環節嵌入場外期權，形成個性化的含權貿易銷售方案，在不影響企業自身利潤的同時為下游提供封頂銷售價等增值服務，幫助企業做大做強?！?/p>

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