多維度開展新品種培訓 夯實產業服務“根基”

為加強分析師隊伍建設，提升分析師品種研究能力和產業服務水平，8月29—30日，鄭商所針對燒堿、對二甲苯品種研究分析人員，會員單位、投資機構、現貨企業組織了線上分析師培訓活動。本次培訓中，多位行業資深專家圍繞品種供需格局、研究方法、現貨貿易及期貨、期權合約規則等多個維度的內容，讓分析師對即將上市的新品種有了系統、全面的了解，讓現貨企業等交易者更深了解規則內涵、提升風險意識，為服務產業夯實穩起步“根基”。

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加深現貨了解 做好基本面研究

品種基本面分析是分析師做好研究工作的基礎，只有加深對現貨市場的了解，才能將這一基礎打牢。

會上期貨日報記者了解到，作為基礎化工品代表，燒堿相較于其他化工品，涉及下游品種眾多，投研邏輯比較復雜。

中泰期貨氯堿相關負責人張銀燕表示，授課老師從氯堿行業、氧化鋁行業現狀與趨勢分析、燒堿期貨期權合約規則解讀等方面進行了非常詳盡的講解，有助于分析師更好地全面掌握行業細節，做好基本面分析研究工作。

此次培訓中，新能源市場對燒堿的消耗給張銀燕留下了深刻的印象。據中國氯堿工業協會副秘書長鄭結斌介紹，燒堿的應用涵蓋有機化工、無機化工等眾多領域，用途十分廣泛。近年來，燒堿傳統下游行業紡織、印染對燒堿需求有所下降，相對而言，其他下游發展勢頭較為良好，大多產品產量增長，對燒堿需求形成支撐。此外，隨著我國新能源市場的不斷發展，磷酸鐵鋰電池和三元電池需求旺盛，磷酸鐵鋰和氫氧化鋰等相關化工品耗堿量持續提升。未來電動汽車的產量增長、儲能設備的持續投放，都將開辟燒堿新的消費領域。

“鹽化工板塊具有長鏈條、高關聯性的特點，通過新品種的培訓，能夠更快將上下游及其他有交易關聯性的期貨品種進行整合，為未來更好地服務產業客戶創造有利條件。”張銀燕稱。

“對燒堿上游原鹽供應現狀、季節性特點，尤其是海鹽、湖鹽、井礦鹽分布格局和成本構成，以及工業鹽生產規律時間軸的介紹讓我受益匪淺。”銀河期貨分析師周琴表示，通過這次培訓，分析師對燒堿上游原鹽的認識更加深刻、全面，能夠在研究中合理評估國內鹽采購、進口鹽采購、廢鹽綜合利用等對燒堿的影響，同時能夠幫助分析師在研究中更好評估下游各行業變動的影響。

與鹽化工相較，對二甲苯所屬產業鏈更需要用國際化視野來看待。國內約三成從國外進口，上游生產企業為大型規模化煉化工廠，現貨市場門檻較高。會上記者了解到，2019年對二甲苯大型裝置逐步投產后，國內對進口的依賴度不斷下降，2022年的進口依賴度從2018年的57%下降至30%，2023年1—7月進口依賴度進一步下降至23%。

紫金天風期貨分析師劉思琪在采訪中表示，對二甲苯的現貨交易模式是自己之前不太熟悉的內容，此次培訓上，卓創咨詢、中基寧波、盛虹聚酯的三位業內專家悉心講授，不僅加深了對于現貨相關市場的了解，也幫助梳理了對二甲苯研究分析的框架，提升了對二甲苯分析研判能力，今后能夠為公司客戶提供更好的服務。

“分析師要做好對二甲苯研究需要熟悉產業現狀、供需格局、進出口情況、未來投產等。此外，近兩年受俄烏沖突影響，能源格局改變，全球對二甲苯等化工品物流發生變化。芳烴調油需求也成為影響對二甲苯供需格局的重要邊際變量，也是未來需要重點關注的因素。”劉思琪稱。

在她看來，對二甲苯研究需要通過深入現貨來更好地服務產業。市場對未來行情的判斷要主要基于現貨情況。分析師也要充分把握鄭商所舉辦對二甲苯分析師培訓的機會，盡快學習產業鏈期現貨交易規則，做好投資者教育服務，向客戶提供對二甲苯相關產業知識和交易規則的培訓。

建立研究框架 做到全面與精細

值得一提的是，近兩年來，新品種期貨期權同步上市成為常態，這一新品種的“升級”對于分析師也提出了更高的要求。

燒堿、對二甲苯期貨期權上市后，相關產業鏈上市品種將更加豐富。

“對于燒堿而言，要做好氯堿產業鏈的研究，需要厘清氯堿產業上中下游品種的內在聯系、相互影響，比如氯堿平衡、相關品種下游替代關系等，既能將單個品種的核心矛盾研究清楚，又能發掘產業鏈品種之間的價格聯動關系。”周琴說。

“對二甲苯期貨期權上市后，補足了聚酯板塊的上游環節，分析師研究框架可以向煉廠轉型及調油環節延伸，全產業鏈研究逐步替代品種研究，對研究員提出了更高的要求。”國投安信期貨高級分析師吳剛稱。

在張銀燕看來，深刻學習、領悟產業供需存等基本面分析要素仍然是研究的基石，對于政策引導、金融情緒影響等復雜交易因子結合性的把握仍是分析師的必修功課。“期貨期權同步上市的意義更多在于豐富了市場參與者的交易工具，能夠通過組合交易的方式，更好的規避采銷過程中的價格風險。研究員可以從供需、遠期定價、波動率多個角度來提出策略。”她說。

“期權的買權能夠實現風險有限、收益無限的目的，并且可以通過組合構建非常多的策略，但相比期貨也更復雜。”周琴表示，分析師需要學習掌握期權的基礎知識、不同期權策略的應用場景、期貨和期權的差異等。

在浙商期貨分析師朱立航看來，相比于其他產業，聚酯產業鏈最顯著的一點在于上下游期貨期權相當齊全，有更多的產業鏈套期保值和跨品種套利組合的選擇。對于分析師來講，想要更好地研究新品種，需要對整個產業鏈有深入的了解和研究。

受訪中，分析師普遍認為，在建立研究框架的過程中，要做到全面與精細。要盡可能熟悉、掌握產業鏈每一個品種的供需情況，對每一個品種的過往、現實、未來有一個較為清晰的認識，方便在產業綜合研究中合理評估每一個細分市場的未來發展方向。同時，要盡早熟悉相關交易規則，關注到交易所從嚴設計風控規則，有助于各類市場主體提升風險意識，做好風險把控。

“燒堿新興需求市場發展是行業關注的重點。對于燒堿的重點下游品種，分析師要盡可能的做到精細化研究，特別是氧化鋁，要對氧化鋁行業原料供應、產能運行、下游電解鋁消費，甚至是終端汽車、家電的產銷有細致了解，便于將產業與宏觀經濟形勢相結合，從而更好地做好氯堿產業鏈研究。”張銀燕稱。

“對二甲苯是煉化產業鏈的品種，也是聚酯產業鏈的原料，其定價水平在過去兩年中深刻地影響著PTA和聚酯產品的估值。”國泰君安期貨高級分析師賀曉勤表示，對二甲苯的研究要求分析師打通煉化—聚酯—紡服的邏輯。“這需要聚酯分析師提高對于油品市場的理解，此外，由于對二甲苯的定價仍以日韓和中國之間的貿易流向為基準，對于貿易流向的跟蹤和分析也是分析師對二甲苯投研框架中重要的組成部分。”她說。

在她看來，作為產業客戶服務方，未來分析師也將根據客戶生產經營中的實際訴求，結合期貨與期權策略的不同屬性特點，為產業客戶設計出更加有效的套保方案，為產業企業提供更加優質的服務。

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