欣旺達(300207)：以消費類電池為基石 動力+儲能打造第二增長曲線

主要觀點：

公司為消費類電池行業龍頭，進軍動力電池與儲能領域，憑借消費電池業務鑄就技術和資源優勢，動力電池與儲能打造第二增長曲線。

2019 年至今，為了整合市場資源，公司在各地建設生產基地進行擴產，形成了3C 消費類電池、電動汽車電池、儲能系統、智能硬件與能源互聯網、智能制造與工業互聯網、第三方檢測服務六大產業群，在深圳光明、惠州博羅、江蘇南京、浙江蘭溪、江西南昌、印度新德里等地建設生產研發基地，并在北美、歐洲、亞洲等地設有海外營銷機構。

(資料圖)

公司憑借消費類電池技術和資源渠道的先發優勢，逐步深耕動力電池和儲能業務，打造公司第二增長曲線。公司以六大業務板塊為出發點進行子公司業務布局，其中，欣旺達電動汽車電池、南京欣旺達以及惠州動力新能源等3 家公司主要從事動力電池的研發、生產和銷售；綜合能源服務有限公司主要從事儲能領域的業務；惠州鋰威主要從事鋰電池電芯業務。中歐時間2022 年11 月14 日，公司成功發行全球存托憑證（GDR），并在瑞士證券交易所上市。

多元化產品布局下，公司消費電池類業務穩定的盈利能力為動力電池業務提供保障，動力電池業務占比快速提升。2022 年公司動力電池業務占比為24.32%，較2021 年增加了16.47Pct。2018 年起，公司動力電池業務毛利率始終低于消費類電池業務，在2020 和2021 年為虧損狀態，2022 年業務大幅好轉，動力電池業務毛利率由-0.87%上漲為10.28%，盈利能力得到修復。

2016-2022 年，公司營收穩健增長，扣非歸母凈利潤CAGR 為11.92%。2016-2022 年，公司營業收入從80.52 億元增加至521.62 億元，年復合增長率為36.53%，營收增速除2020 年受疫情影響低于20%外，其余均保持在20%以上。2016-2022 年，公司扣非歸母凈利潤從　　4.09 億元增加至8.04 億元，CAGR 為11.92%。

公司盈利能力有待修復，財務和銷售費用率保持較低水平。

2016-2022 年，公司凈利潤率和毛利率均呈穩步下降趨勢，凈利潤率從5.75%下降至1.45%，下降了4.30Pct，毛利率從15.19%下降至13.84%，下降了1.35Pct，這主要是由于原材料價格受疫情管控影響上漲、供需結構錯亂以及動力電池業務剛剛起量，還未達到規模生產等因素的影響，隨著原材料價格恢復正常水平，動力電池業務逐步規模生產、良率提升，成本壓力有望進一步下降，進而推動公司盈利能力的修復。

2016-2022 年，公司銷售和財務費用率始終在1%上下浮動，管理費用也在2022 年得到修復，由4.00%下降至2.69%，為六年來最低水平。

消費類電池業務穩健，電芯自供比例提升。消費類電池作為傳統核心業務，公司自成立之初從事至今，積累了諸多消費電子廠商的客戶資源。2022 年，公司消費類電池總營收為320.15 億元，同比增長為18.65%，在總營收中占比為61.38%，較2021 年下降了8.79Pct，主要是由于公司動力電池業務占比提升所致，毛利率為13.79%，較2021年下降了2.56Pct。未來隨著公司消費電芯生產規模逐步擴大，推動自供率逐步提升，公司消費類電池業務的盈利能力或將進一步提高。2021年公司消費電芯自供率約為30%，而2018 年僅為9.52%。據測算，自供電芯生產的消費類模組毛利率約為21.05%，外購電芯生產的消費類模組毛利率約為13.71%，二者相差7.35Pct。隨著公司電芯產能的不斷增加，公司消費電芯自供率將逐年提升。

客戶積累保證產能釋放，HEV+超快充技術打造技術優勢。公司動力電池業務歷經十余年，產能穩步增加，動力電池電芯自供率達100%。

截至2022 年上半年，公司動力電池產能約為25GWh，電芯自供率達100%。至2022 年，公司動力電池裝機量年復合增長率高達128.26%，裝機量達7.73GWh，市占率為2.62%，盡管市占率不高，但在行業中位列第五。2022 年，公司動力電池出貨量合計12.11GWh，實現收入126.87 億元，較去年同比增長高達332.56%，在總營收中占比為24.32%，較2021 年上漲16.47Pc，毛利率由去年-0.87%增加至10.28%，　　盈利水平大幅提升。公司戰略布局上游資源，保障原材料供應，控制生產成本。公司采用“聚焦+差異化”策略布局，第三代HEV+超快充BEV 產品差異化布局，產品體系涵蓋長續航的高能量密度比的三元材料體系、低成本長壽命的磷酸鐵鋰材料體系和磷酸錳鐵鋰材料體系。

公司多元化布局儲能領域，承接多項儲能項目。公司長期在網絡能源、家庭儲能、電力儲能和智慧能源等業務領域深耕拓展，通過產品與技術的持續投入和積累，2022 年公司儲能業務取得進一步突破，實現收入4.55 億元，同比增長50.36%。

投資建議：

我們預計公司2023-2025 年的歸母凈利潤分別為7.93/13.92/19.34 億元，EPS 分別為0.43/0.75/1.04 元， 當前股價對應PE 分別為37.48/21.36/15.37 倍。考慮到公司作為消費電池龍頭，客戶渠道優勢顯著，疊加動力電池+儲能系統技術和產品優勢，因此首次覆蓋給予其“買入”評級。

風險提示：

原材料價格波動的風險；產品和技術更新的風險；下游需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。

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