基金2025年中期報告披露拉開帷幕。睿遠基金、銀河基金、中庚基金、南華基金等多家基金管理人率先披露旗下基金2025年中期報告，基金完整持股線路圖隨之浮出水面，多只績優產品獲基金公司內部員工增持。

展望后市，多位基金經理表示，將以上市公司基本面為核心錨點，挖掘具備長期價值的投資標的。

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基金隱形重倉股浮現

回顧上半年的投資操作，睿遠成長價值混合基金經理傅鵬博表示：一季度，基金保持高倉位運行，組合的前十大個股有所調整，布局了受益于國內人工智能、汽車電子快速發展的PCB和光模塊，同時加大了恒生科技板塊的配置。二季度，基金股票類資產配置比例超過90%，同時，依舊重點配置港股互聯網公司、移動運營商和新能源公司。此外，重點增加了醫藥板塊的配置。

對于公募基金來說，基金季報只披露前十大重倉股，而在基金中期報告和年報里，則會披露全部持股情況。正因如此，被基金持有較多但沒有進入前十大持倉的公司，通常被視為基金隱形重倉股。根據中期報告，截至二季度末，睿遠成長價值混合基金的隱形重倉股包括博遷新材、舜宇光學科技、廣匯能源、信達生物、阿里巴巴—W、比亞迪、東山精密、藍曉科技、蘇大維格和伯特利。

“上半年，我們對組合進行了部分調整，更加看重企業的商業模式、競爭壁壘和估值，希望組合持有的公司能夠持續創造穩定的自由現金流，并通過較高的再投資回報率或高比例的分紅給股東創造回報。”睿遠均衡價值三年持有期混合基金經理趙楓表示。

根據中期報告，截至二季度末，睿遠均衡價值三年持有期混合基金的隱形重倉股包括三諾生物、華潤萬象生活、中國移動、中國人民保險集團、三峰環境、阿里巴巴—W、圓通速遞、李寧、碧桂園服務和中國平安。

鄭巍山管理的銀河產業動力混合基金上半年維持了對高端制造產業的配置。行業配置結構上雖然有適當調整，但依然主要集中在電子、計算機、通信、機械設備等行業。從基金隱形重倉股來看，截至二季度末，順絡電子、中科飛測、圣邦股份、江海股份、至純科技的基金持股市值占基金資產凈值比例均在2%以上。

中泰星元價值優選混合基金經理姜誠表示，他是基于內部收益率和確定性對品種進行排序，并利用股價的漲跌進行動態調整，而不是預判股價的漲跌，所以上半年整體操作不多。從基金持倉來看，除了前十大重倉股以外，海信視像、中國巨石、美的集團的基金持股市值占基金資產凈值比例也均在3%以上。

“緊盯”優質上市公司

除了披露全部持倉情況，基金2025年中期報告也披露了基金管理人所有從業人員持有基金情況。上海證券報記者梳理發現，部分績優主動權益類基金及穩健的“固收+”產品獲內部員工增持。例如，截至二季度末，睿遠穩益增強30天持有債券基金的公司員工持有份額為1402.03萬份，較去年底增加了800多萬份。

此外，睿遠穩進配置兩年持有混合基金獲內部員工增持超百萬份，銀河和美生活混合基金、中庚價值領航混合基金等獲內部員工增持均超48萬份。

在基金2025年中期報告中，基金經理們也詳細闡述了對后市的看法。

中庚價值領航混合基金經理劉晟表示，當前權益資產性價比占優，應積極配置。看好業務成長屬性強，未來空間較大的醫藥、新能源、智能電動汽車等科技股。其中，二季度以來，創新藥板塊產業趨勢持續向好，雖然交易層面有一些泡沫化的信號出現，但仍能夠選出一些低估并且核心競爭力不斷提升的公司來構建組合。

就后續的打法而言，多位基金經理表示，尋找基本面優質的上市公司。“隨著上市公司半年報陸續披露，我們將對轉好的行業和公司做查缺補漏，本組合在PCB和AI領域的投資經驗顯示，標的增長拐點在去年下半年或更早時就有端倪，這需要我們盡早研究和儲備。”傅鵬博表示。

在趙楓看來，對價值投資而言，價值判斷中最容易出現錯誤的地方是對未來自由現金流的預測，要降低這方面帶來的失誤：一是留出足夠的安全邊際，對企業未來自由現金流貢獻的價值部分盡量謹慎，在估值中體現安全邊際的要求。二是提高預測的可靠性，尋求能夠創造可靠且持續自由現金流的公司。好的商業模式可以構建較高的競爭壁壘，通過提供差異化的產品或服務，可有效規避內卷，持續獲得較好的自由現金流回報。

“以盡可能低的價格買到盡可能好的資產，是價值投資不變的核心目標。由于當下股票整體不太貴，這個目標有可行性，無論在傳統行業還是新興產業中，都值得去探尋。”姜誠說。

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