中信證券研報(bào)稱(chēng)，2025年二季度海外鋰資源項(xiàng)目呈現(xiàn)量增價(jià)跌的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。隨著三季度以來(lái)國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格觸底回暖，海外鋰礦生產(chǎn)積極性提升，2026財(cái)年產(chǎn)量指引整體增長(zhǎng)，海外供應(yīng)出清進(jìn)程或延緩。但目前國(guó)內(nèi)鋰云母的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，疊加下游需求超預(yù)期走強(qiáng)，預(yù)計(jì)鋰價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)較低，若后續(xù)云母生產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期擾動(dòng)，或?qū)⑼苿?dòng)供需平衡表修復(fù)和價(jià)格反彈，建議關(guān)注在鋰價(jià)觸底反彈過(guò)程中可能受益的低成本標(biāo)的以及擁有優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)的公司。

　　全文如下

金屬｜供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，鋰價(jià)底部有支撐

25Q2海外鋰資源項(xiàng)目呈現(xiàn)量增價(jià)跌的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。隨著三季度以來(lái)國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格觸底回暖，海外鋰礦生產(chǎn)積極性提升，2026財(cái)年產(chǎn)量指引整體增長(zhǎng)，海外供應(yīng)出清進(jìn)程或延緩。但目前國(guó)內(nèi)鋰云母的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，疊加下游需求超預(yù)期走強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)鋰價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)較低，若后續(xù)云母生產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期擾動(dòng)，或?qū)⑼苿?dòng)供需平衡表修復(fù)和價(jià)格反彈，建議關(guān)注在鋰價(jià)觸底反彈過(guò)程中可能受益的低成本標(biāo)的以及擁有優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)的公司。

(相關(guān)資料圖)

▍25Q2海外鋰礦產(chǎn)量回升，26財(cái)年或?qū)⒀永m(xù)增產(chǎn)。

25Q2海外主要礦山合計(jì)生產(chǎn)鋰精礦114萬(wàn)噸，環(huán)比增加14%。其中Pilbara、NAL、Wodgina產(chǎn)量環(huán)比增加77%/35%/32%，增幅顯著，其余項(xiàng)目中Mt Holland、Greenbushes、Sigma產(chǎn)量環(huán)比持平或略增，Mt Marion和Kathleen Valley產(chǎn)量環(huán)比下滑11%/10%。25Q2，力拓旗下Mt Cattlin鋰礦正式關(guān)停，澳洲關(guān)停鋰礦數(shù)量增至3座。根據(jù)澳礦企業(yè)公布的2026財(cái)年產(chǎn)量指引，Greenbushes、Pilbara、Wodgina、Kathleen Valley指引較25財(cái)年同比增加7%/ 12%/ 7%/ 38%，Mt Marion同比下滑16%。澳洲鋰礦產(chǎn)量在2026財(cái)年或?qū)⒈３址€(wěn)定增長(zhǎng)，暫無(wú)進(jìn)一步減產(chǎn)預(yù)期。

▍南美鹽湖經(jīng)營(yíng)整體穩(wěn)健，新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。

25Q2，ALB、SQM和贛鋒鋰業(yè)/LAR的鋰銷(xiāo)量分別為5.8/5.3/0.85萬(wàn)噸，環(huán)比分別變動(dòng)+32%/-3%/+18%，同比分別增長(zhǎng)9%/2%/52%，鋰產(chǎn)品售價(jià)分別為12374/8384/7400美元/噸，環(huán)比變動(dòng)+4%/ -8%/ -8%。南美鹽湖鋰企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)跟隨市場(chǎng)下行，但產(chǎn)量保持穩(wěn)定。新投及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，Centenario項(xiàng)目大幅下修2025年產(chǎn)量指引，力拓收購(gòu)Arcadium Lithium后25Q2鋰項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)量為1.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少5000噸，顯示出新投項(xiàng)目及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡進(jìn)度低于預(yù)期。

▍鋰精礦價(jià)格觸底回暖，供給出清進(jìn)程放緩。

25Q2，澳洲鋰礦銷(xiāo)售價(jià)格整體下行，平均售價(jià)跌至700美元/噸，最低觸及600美元/噸水平。但隨著中國(guó)市場(chǎng)鋰價(jià)在三季度以來(lái)觸底反彈，鋰精礦價(jià)格隨之上漲，截至9月初約為850美元/噸。國(guó)內(nèi)鋰精礦進(jìn)口量跟隨價(jià)格反彈，在7月創(chuàng)出歷史新高。我們預(yù)計(jì)在此價(jià)格下，澳礦企業(yè)停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)明顯緩解，疊加Liontown等企業(yè)順利完成融資，資金短缺局面緩解，澳礦生產(chǎn)穩(wěn)定性較強(qiáng)，且對(duì)后市價(jià)格預(yù)期抬升。

▍國(guó)內(nèi)鋰云母供應(yīng)擾動(dòng)仍未消除，對(duì)鋰價(jià)不宜過(guò)度悲觀。

2025年7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)云母礦的礦權(quán)審查導(dǎo)致鋰供應(yīng)擾動(dòng)加劇，8月9日寧德時(shí)代宜春枧下窩鋰礦停產(chǎn)推動(dòng)鋰價(jià)大幅上漲。我們判斷目前宜春地區(qū)鋰礦生產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除，后續(xù)的礦證變更等將持續(xù)對(duì)鋰價(jià)形成支撐。疊加8月以來(lái)下游需求呈現(xiàn)超預(yù)期韌性，鋰價(jià)大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)較低，若宜春鋰礦出現(xiàn)其他停產(chǎn)行為，或推動(dòng)鋰供需平衡表修復(fù)并推動(dòng)價(jià)格上漲。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宜春鋰云母供應(yīng)擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；鋰下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；海外鋰資源項(xiàng)目供應(yīng)增長(zhǎng)超出預(yù)期；企業(yè)海外鋰資源開(kāi)發(fā)的政策及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資策略：

25Q2海外鋰資源項(xiàng)目呈現(xiàn)量增價(jià)跌的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。隨著三季度以來(lái)國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格觸底回暖，海外鋰礦生產(chǎn)積極性提升，2026財(cái)年產(chǎn)量指引整體增長(zhǎng)，海外供應(yīng)出清進(jìn)程或延緩。但目前國(guó)內(nèi)鋰云母的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，疊加下游需求超預(yù)期走強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)鋰價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)較低，若后續(xù)云母生產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期擾動(dòng)，或?qū)⑼苿?dòng)供需平衡表修復(fù)和價(jià)格反彈，建議關(guān)注在鋰價(jià)觸底反彈過(guò)程中可能受益的低成本標(biāo)的以及擁有優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)的公司。

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