去年12月以來，豬價走勢持續低迷。養殖上市公司近期發布的一季報顯示，國內頭部豬企幾乎全部處于虧損狀態。進入二季度，豬價繼續“磨底”，生豬養殖行業仍在艱難度日。大型公司尚且如此，養殖戶更是“難過”，不少養殖戶賣一頭豬虧損近300元。他們不由發出靈魂拷問:這種行情，什么時候是個頭兒？

A 生豬養殖持續虧損 累計已有5個多月

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“去年12月以來，生豬銷售利潤一直為負，我們就調侃，生豬咋又遇到了‘本命年’，為啥總是走不出‘豬周期’？”河南豫東一家養殖企業人士頗為無奈。

對于這種情況，河南生豬貿易商侯先生深有感觸。他表示，賣得越多虧得越狠，平均賣一頭豬要虧損200多元，而根據養殖成本的差異，有的賣一頭豬要虧損400元。

廣發期貨農產品研究員朱迪告訴期貨日報記者，去年12月生豬銷售利潤轉負，之后一直未能扭轉局面。盡管春節后受二次育肥及凍品入庫提振，豬價出現短暫反彈，但并未改變虧損實質。當前養殖成本在16—18元/公斤，根據涌益咨詢的數據，截至今年5月，自繁自養平均成本在15.8元/公斤，外購仔豬成本在17.25元/公斤，而國內生豬價格仍在14元/公斤波動。持續虧損之下，全產業鏈從上游飼料端到下游屠宰端，均“負重”前行。

據了解，從靜態養殖利潤來看，賣一頭豬虧損超過300元一般指的是外購仔豬的情況，其從3月底4月初在全國蔓延開來，目前已經持續近兩月的時間。

“無論是外購仔豬還是自繁自養，年初開始就進入虧損區間，甚至去年12月下旬部分區域就已經陷入虧損窘境。總體來看，去年下半年仔豬價格基本處于成本線之上，對應的，外購仔豬的虧損幅度自然大于自繁自養。”中信建投期貨生豬研究員魏鑫補充說，目前生豬價格在14—15元/公斤，屬于能夠覆蓋飼料成本但無法覆蓋總體成本的狀態，這對現金流形成緩慢而持續的消耗。

據悉，生豬價格去年10下旬開始由28.5元/公斤一路下行，并于今年1月初跌至15元/公斤，隨后繼續下行，多數時間均低于15元/公斤（僅2月中旬至3月初，受北方二次育肥托底和惜售情緒支撐，生豬價格短暫反彈，最高漲至15.90元/公斤），而行業普遍成本在15—18元/公斤。“當前豬價下，成本控制得好的養殖企業，每賣出一公斤還要虧損近1元，成本控制得不好的養殖企業，虧損更多，有的高達3元。所以，今年幾乎所有的生豬養殖企業都處于虧損狀態，且這種情況已經持續了5個多月。”徽商期貨農產品研究員尉秀說。

侯先生告訴記者，在生豬區域價差較小、價格波動也較小的情況下，貿易商利潤中占比較大的跨區利潤和信息差利潤都明顯收縮，甚至消失，目前貿易利潤同樣處于較低水平，貿易虧損時有發生。

從上市公司的動態來看，今年一季度，包括牧原股份在內的19家上市豬企均虧損嚴重，虧損總額接近百億元，負債合計超過4000億元，平均負債率超過60%，多數豬企融資壓力加大。

“上市公司尚且如此，中小豬場和養殖戶的壓力更不容小覷。長周期來看，在市場競爭加劇的前提下，不排除一部分低效產能被擠出市場的可能。”朱迪說。

B 目前產能相對過剩 出欄體重高于均值

“本輪生豬養殖虧損的根本原因仍在于供應端持續恢復。一方面，母豬數量和性能不斷提升，帶來生豬出欄量增加；另一方面，生豬出欄體重高于均值，為供應帶來一定增量。”朱迪說。

事實上，非洲豬瘟后的高額利潤刺激資本大量進入養殖行業，快速擴張的影響逐漸顯現。其中最明顯的是，規模集團場因設備、場地、人員等的投入，在行情持續低迷的情況下，淘汰量跟進不足。

魏鑫同樣認為，生豬養殖行業虧損的根本原因在于產能相對過剩。當較高的產能兌現為供應時，就會出現供過于求的情況，從而導致市場價格跌至成本線以下。

去年4月開始，豬價反彈，利潤好轉，能繁母豬存欄量重新回到上升通道。截至當年12月，農業農村部統計下的能繁母豬存欄量為4390萬頭，為正常保有量的107%。盡管之后利潤轉負，能繁母豬存欄量再度進入下降通道，但價格跌速相對緩慢。當前母豬配種量、分娩窩量及窩均健仔量恢復明顯，根據涌益跟蹤的樣本數據，4月健仔量同比增長15.88%，且自去年3月以來呈現持續回升態勢，對應6個月后的商品豬出欄量也持續增加。

據農業農村部監測，今年以來，國內能繁母豬存欄量已連續4個月下降，但下降幅度相對有限，累計下降2.47%。其中4月當月，全國能繁母豬存欄量為4284萬頭，環比下跌0.50%，較去年同期增長2.60%。農業農村部發布的《生豬產能調控實施方案（暫行）》指出，“十四五”期間，以正常年份全國豬肉產量在5500萬噸時的生產數據為參照，設定能繁母豬存欄量調控目標，即能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右，最低保有量不低于3700萬頭。當下能繁母豬存欄量依然高于正常產能調控目標。根據涌益咨詢的數據，國內能繁母豬存欄量自去年11月開始下滑，截至目前累計下降5.33%。不過，4月微增，環比增長0.04%，同比增長3.13%。可以看出，當下產能的去化過程比較緩慢，這也導致行業持續處于虧損狀態。

朱迪告訴期貨日報記者，當前出欄增量相對清晰，而體重端存在不確定性。今年以來，生豬出欄體重雖然處于近5年的平均水平，但明顯高于去年同期，同比增長3.56%。究其原因，其一，集團場出欄體重一般在120—125公斤，適配最優料肉比，主動降重的空間有限，而鑒于養殖虧損，增重概率亦不大；其二，今年前5個月，頭均虧損較上年收窄，市場恐慌性拋售不多；其三，二次育肥逢低入場，其后續靈活出欄，對出欄體重形成一股托力。

上述生豬企業人士感慨：“當前是越虧越賣、越賣越虧，不賣壓欄看著也鬧心。”

“當前，生豬出欄量維持在較高水平，較去年同期有10%以上的增長，后續在低基數效應的影響下，同比出欄增量還會繼續放大。此外，生豬出欄體重屬于歷史偏高位置，單頭生豬能夠提供的豬肉增多。”魏鑫說。

對于出欄情況，記者從侯先生處得到了證實。他表示，目前并沒有因為虧損而減少出貨量。

“雖說目前的虧損是短期供應增多所致，但實際上2019—2021年養殖行業快速擴張就已埋下隱患。”一位不愿透露姓名的業內專家告訴記者，彼時豬價頗高，集團企業在疫情背景下加緊擴張，對固定資產的投入遠超驅動正常周期所需的體量，這背后更是多方資金來源的支持和各地對保證豬肉供應的需要。以往周期以投入能繁母豬為核心，母豬的使用時間有限，3年左右即被淘汰，但固定資產折舊時間較長，需要10年甚至20年才能完成折舊攤銷。

供應增多，與之相對的需求又如何？朱迪認為，今年以來，需求較近年同期明顯好轉。國家統計局公布的3月社會消費品零售總額中，餐飲收入為3707億元，同比增長26.29%，疫后餐飲市場明顯復蘇。不過，春節之后至5月一般為需求淡季，在供應持續增加的前提下，市場并未打破淡季魔咒。

C 后續關注同比變化 更要關注環比變化

農業農村部的數據顯示，4月末能繁母豬存欄量為4284萬頭，連續4個月環比下降，并回到正常區間。官方一季度末的存欄量為43094萬頭，同比增長2.0%。能繁母豬去化進程緩慢，生豬存欄波動不大，后續同比增長也在意料之內。

根據國家統計局的數據，今年一季度生豬出欄量為19899萬頭，同比增長1.7%；根據農業農村部的統計，同期規上定點屠宰量為7825萬頭，同比增長11.7%，另4月生豬出欄量同比增長6.7%。第三方機構的數據表明，今年前4個月屠宰開工率相比去年同期明顯提高。不過，5月屠宰開工率見頂，環比小幅下滑。

“綜合存欄量和出欄量數據，一方面，今年總體供應相比去年將有一定增加；另一方面，相比去年上半年出欄多、下半年出欄少的不平衡分布，今年生豬出欄分布將更加均勻。”魏鑫說。

根據涌益咨詢的測算，當前自繁自養平均出欄成本在15.8元/公斤（非完全成本）。“該成本定價了近3個月的現貨高點。伴隨著玉米價格的持續下跌，養殖成本存在進一步收縮的可能。目前期貨盤面玉米7月、9月合約定價在2500元/噸附近，豆粕7月、9月合約定價在3500元/噸附近，飼料成本還有0.3—0.5元/公斤的下降空間，而這對行情來說，是個利空。”朱迪說。

魏鑫認為，判斷生豬價格走勢，在關注同比變化的同時，更要關注環比變化，后期生豬市場運行邏輯依然是基礎供應。

“考慮到冬季生產效率下降、春節前后疫病增加，生豬供應最終落腳到仔豬生產數據上。今年生豬供應將表現為總體緩慢增長、階段性小幅波動、年末集中出欄三個階段。”魏鑫說，總體緩慢增長是因為能繁母豬和仔豬去年4月以來逐步恢復，對應著出欄量去年10月開始增長。階段性波動是因為生產的季節性和疫病的可能性，6—7月出欄量有所反復，但由于這一階段對應著前期的能繁母豬增長，故需要謹慎看待這個波動。盡管產能去化緩慢且養殖虧損，但仔豬生產3月開始持續恢復，年末仍然有集中出欄的條件和壓力。

“當前已經度過緩慢增長階段，從屠宰情況來看，出欄量繼續環比上行的空間不大。待進入6月，需要關注出欄量的調整是否具有趨勢性。在目前的市場環境下，出欄量的變化如單純依靠此前的仔豬損失或者能繁母豬的調整是不會出現大波動的。同時，需要關注壓欄惜售以及二次育肥等因素。”魏鑫說。

期貨日報記者發現，從豬周期的角度來看，2022年生豬價格走勢與2019年較為相似，2023年一定程度上可參考2020年走勢。2020年年初生豬價格基本定義了年內高位，下半年供應進入恢復通道，盡管需求受季節性提振而改善，但價格繼續上漲的推力有限。“2023年生豬市場面臨類似問題，在供需雙增的前提下，價格較難大幅高于成本，即使下半年需求較上半年明顯好轉，只要成本處于低位，價格中樞上行的空間就不大。”朱迪說。

現階段，生豬價格走勢主要由供應端決定，但市場波動節奏和空間還需要考慮需求端變化。通常，四季度是需求高峰，而目前處于需求淡季，由于天氣轉熱，需求將有一段時間的低迷問題。“不過，需求最高峰不一定是價格最高峰，因為供給側都有提前的預期和準備，用集中供應應對集中消費。同樣的，6—7月消費淡季出現價格上漲的年份不在少數，不能單純因淡季就認為價格走勢疲軟。”魏鑫說。

對于后市，朱迪認為，6—7月出欄量預計下滑，體重也偏向下行，疊加需求季節性好轉，價格將有所反彈。而四季度，若市場博弈年底生豬行情，出現壓欄跡象，則可能放大價格波動區間。

尉秀認為，今年下半年豬肉價格大概率會根據季節性規律，逐步恢復至行業成本線以上。綜合來說，雖然當下生豬價格“磨底”提升二次育肥進場積極性，但其尚未大面積啟動，短期市場將維持振蕩走勢，扭轉行情需要更大的利好支撐。根據測算，6—7月供應繼續下降，利于生豬價格反彈，但若無其他明顯利好，比如集中性二次育肥，則中期反彈高度受限。

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