近年來(lái)，市場(chǎng)收益率波幅明顯加大，我國(guó)債券資產(chǎn)面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，包括私募、保險(xiǎn)在內(nèi)的持債機(jī)構(gòu)紛紛通過(guò)參與國(guó)債期貨進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套利。為滿足機(jī)構(gòu)投資者日益多樣化、個(gè)性化的避險(xiǎn)需求，方正中期期貨國(guó)債分析師團(tuán)隊(duì)從研究、交易和信息技術(shù)等入手，創(chuàng)新優(yōu)化服務(wù)方式，助力機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)國(guó)債期貨工具的應(yīng)用，提升利率風(fēng)險(xiǎn)管理效率。

提供一攬子特色產(chǎn)品與服務(wù) 推進(jìn)壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)多維度參與國(guó)債期貨

隨著我國(guó)中長(zhǎng)期利率中樞下行趨勢(shì)的逐步確立，我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的利率敏感性資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，需通過(guò)主動(dòng)管理方式，或借助金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。據(jù)悉，在2020年2月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易后，方正中期期貨積極主動(dòng)地開展工作，助力國(guó)內(nèi)首批參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展套期保值業(yè)務(wù)。

(資料圖)

在服務(wù)某壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)過(guò)程中，方正中期期貨國(guó)債分析師團(tuán)隊(duì)了解到該壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)因利差收入縮窄，投資收益壓力增大，占比較高的固收類投資需要對(duì)沖工具控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。結(jié)合該機(jī)構(gòu)的個(gè)性化訴求，方正中期期貨提供了一攬子的特色產(chǎn)品與服務(wù)，包括給出詳細(xì)的交易步驟、設(shè)計(jì)具體交易策略，對(duì)套保效果進(jìn)行回測(cè)、評(píng)估，還確立了后期的持續(xù)追蹤服務(wù)，助其對(duì)沖利率雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

以最近一次風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為例，據(jù)方正中期期貨國(guó)債分析師團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人介紹，去年8月份，國(guó)債收益率打開下行空間，國(guó)債期貨價(jià)格大幅走高，團(tuán)隊(duì)結(jié)合海外因素分析認(rèn)為，當(dāng)時(shí)利率周期處于收益率下行的尾部階段，繼續(xù)下降空間有限，便建議該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利用價(jià)格高點(diǎn)做好風(fēng)險(xiǎn)管理和久期調(diào)整。

“該機(jī)構(gòu)根據(jù)某資產(chǎn)組合具體持債情況，選擇國(guó)債期貨2212合約進(jìn)行對(duì)沖，在國(guó)債收益率波動(dòng)超過(guò)5個(gè)基點(diǎn)時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。2022年8月16日至9月30日，國(guó)債市場(chǎng)收益率波動(dòng)上行，期債價(jià)格高位回落，該機(jī)構(gòu)通過(guò)國(guó)債期貨套保有效對(duì)沖了市場(chǎng)收益率上行對(duì)現(xiàn)券市值的影響，使以Sharpe比例衡量的資產(chǎn)組合管理能力得到顯著提升。”上述團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

值得一提的是，方正中期期貨國(guó)債分析師團(tuán)隊(duì)還依據(jù)該壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信息技術(shù)系統(tǒng)搭建特點(diǎn)，通過(guò)雙方技術(shù)團(tuán)隊(duì)的多次討論，設(shè)計(jì)了具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的專線服務(wù)方案，并根據(jù)客戶要求，對(duì)結(jié)算數(shù)據(jù)傳輸進(jìn)行了獨(dú)家定制設(shè)計(jì)，此外雙方在資管產(chǎn)品直銷、自有資金委外等創(chuàng)新業(yè)務(wù)合作模式上也進(jìn)行了積極嘗試。

最終，該壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)首次入市參與國(guó)債期貨交易就實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)平穩(wěn)落地、落實(shí)了全流程風(fēng)險(xiǎn)管理、取得了良好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果，也積累了操作經(jīng)驗(yàn)。

運(yùn)用國(guó)債期貨曲線套利對(duì)沖 私募機(jī)構(gòu)進(jìn)可攻退可守

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，2020年年初疫情發(fā)生后，我國(guó)貨幣政策進(jìn)入穩(wěn)健偏寬松時(shí)期，短端市場(chǎng)收益率大幅回落。2020年4月底，國(guó)債市場(chǎng)收益率曲線陡峭化程度創(chuàng)歷史高位，之后隨著國(guó)內(nèi)疫情受到控制，市場(chǎng)對(duì)利率債走勢(shì)的整體判斷趨向悲觀。

當(dāng)時(shí)上海某私募機(jī)構(gòu)持有約1億元的利率債現(xiàn)券組合，因其看好后市經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)期短期信貸增加，短期利率將進(jìn)一步上揚(yáng)，國(guó)債期貨價(jià)格將會(huì)下跌，且短端收益率上行幅度大于遠(yuǎn)端收益率。在此背景下，該機(jī)構(gòu)以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，希望通過(guò)套利對(duì)沖收益率上行風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)持倉(cāng)收益，同時(shí)保留獲利的靈活性。

了解該私募機(jī)構(gòu)的需求后，方正中期期貨國(guó)債分析師團(tuán)隊(duì)積極溝通，基于市場(chǎng)分析和收益率曲線回歸的判斷，為其設(shè)計(jì)了通過(guò)國(guó)債期貨曲線套利對(duì)沖現(xiàn)券組合風(fēng)險(xiǎn)的方案。

“2020年4月末時(shí)，我們先建議該機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)券組合的同時(shí)構(gòu)建長(zhǎng)端規(guī)模約1億元的平曲線套利策略，短端2年期品種采取4：1進(jìn)行對(duì)沖。當(dāng)年6月中旬，10年/2年國(guó)債收益率基本回歸正常水平，曲線平坦化，債券現(xiàn)貨價(jià)格下跌，我們又建議該機(jī)構(gòu)對(duì)相應(yīng)頭寸進(jìn)行了對(duì)沖平倉(cāng)。”方正中期期貨國(guó)債分析師團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人說(shuō)。該曲線套利對(duì)沖交易過(guò)程中，由于2年期國(guó)債市場(chǎng)收益率上行幅度大于10年期國(guó)債，曲線套利實(shí)現(xiàn)較高收益，有效對(duì)沖了該機(jī)構(gòu)因現(xiàn)券組合價(jià)值下跌導(dǎo)致的損失，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的凈收益。

“值得注意的是，2020年4月末，10年/2年國(guó)債市場(chǎng)收益率比值達(dá)到2以上的歷史高位，這種情況相對(duì)較為特殊，才使得該私募機(jī)構(gòu)通過(guò)套利對(duì)沖實(shí)現(xiàn)了較大的對(duì)沖收益。”上述團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴記者，一般情況下收益率曲線很難出現(xiàn)這么大幅度的扭曲。

上述團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，在日常交易中，機(jī)構(gòu)投資者若采取完全對(duì)沖可能獲取更高的利潤(rùn)，但同時(shí)也意味著放棄了收益率繼續(xù)朝有利方向變動(dòng)的可能，如果判斷失誤，甚至?xí)e(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)；而通過(guò)捕捉曲線機(jī)會(huì)進(jìn)行部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，雖然有可能導(dǎo)致部分收益損失，但也能降低可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)可攻、退可守，更好地做到跑贏市場(chǎng)，跑贏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

“債券是私募機(jī)構(gòu)配置的核心資產(chǎn)類別之一，近年來(lái)私募機(jī)構(gòu)金融衍生品市場(chǎng)參與度逐步提高。通過(guò)參與國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，同時(shí)利用計(jì)算機(jī)技術(shù)和程序化交易技術(shù)，實(shí)現(xiàn)高效交易和獲利，私募機(jī)構(gòu)可以大幅降低債券投資中面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，甚至獲取更高的回報(bào)。”上述團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

方正中期期貨國(guó)債分析師團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴記者，展望后市，我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)功能也將進(jìn)一步得到有效發(fā)揮，從而吸引更多機(jī)構(gòu)入市。隨著30年期國(guó)債期貨的上市，國(guó)債期貨產(chǎn)品體系覆蓋的關(guān)鍵久期由2年、5年、10年拓展至更長(zhǎng)久期范圍，形成的國(guó)債期貨定價(jià)收益率曲線，為市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)研究、利率定價(jià)、政策預(yù)期等提供了依據(jù)，也可以滿足金融機(jī)構(gòu)多頭替代、久期管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。國(guó)債期貨久期管理能力以及針對(duì)超長(zhǎng)期債券風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖精確性得以顯著提升，而無(wú)需采用替代策略，私募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理、久期管理的效率也將得到顯著提升。

“未來(lái)，更多金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)對(duì)金融衍生品的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，期待推出更多期貨品種如匯率期貨等，以完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、增加風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。方正中期期貨團(tuán)隊(duì)也將繼續(xù)優(yōu)化自身投研邏輯，更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)。”方正中期期貨國(guó)債分析師團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

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