隨著氧化鋁期貨上市漸近，為提升期貨從業(yè)人員服務能力，6月8日，“上期大學堂——從業(yè)人員強化班”氧化鋁期貨上市巡回培訓活動正式拉開序幕，首場培訓由上期所與上海市期貨同業(yè)公會聯(lián)合舉辦。

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記者注意到，整場培訓內(nèi)容豐富，期現(xiàn)貨專家不僅就氧化鋁期貨合約規(guī)則進行了詳細介紹，還對氧化鋁產(chǎn)業(yè)格局、氧化鋁交易變遷等不同方面進行了深入淺出的梳理與講解。培訓現(xiàn)場座無虛席，問答交流十分火熱，參會人員非常期待氧化鋁期貨推出。

氧化鋁行業(yè)定價分歧有待解決

從產(chǎn)業(yè)圖譜來看，國泰君安期貨研究所所長助理、首席研究員王蓉表示，在鋁完整產(chǎn)業(yè)鏈中，氧化鋁處于偏上游的位置，是冶煉電解鋁的直接原材料，占電解鋁生產(chǎn)成本的30%。就氧化鋁本身而言，也體現(xiàn)出了兩大特點：一是生產(chǎn)結(jié)構集中度高，目前國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能接近7520萬噸，產(chǎn)能前七位的企業(yè)占全國產(chǎn)能總量的81.9%。二是氧化鋁貿(mào)易結(jié)構以長單為主，現(xiàn)貨流通性不算充裕。目前在國內(nèi)氧化鋁消費中，有70%為長協(xié)，僅有30%為散單。2022年，我國氧化鋁總貿(mào)易量約2500萬噸（不含進口），占國內(nèi)氧化鋁總消費量的36%左右。從貿(mào)易流向來看，主要輸出省份為山西、山東、廣西、河南、貴州；主要輸入省份為新疆、內(nèi)蒙古、青海、甘肅、寧夏、云南。

在她看來，目前氧化鋁行業(yè)面臨的痛點與主要矛盾集中在四方面：一是行業(yè)供給過剩，由于電解鋁產(chǎn)能存在政策“天花板”，下游需求增速放緩的情況下，氧化鋁新投產(chǎn)能仍在增加，導致行業(yè)供給過剩現(xiàn)象明顯；二是利潤擠壓嚴重，氧化鋁成本端包括鋁土礦、煤炭、燒堿等，原料價格堅挺，致使企業(yè)生產(chǎn)成本緩慢抬升，而氧化鋁產(chǎn)能過剩，難以形成有效的定價權，企業(yè)利潤被持續(xù)擠壓；三是行業(yè)競爭激烈，新增氧化鋁產(chǎn)能主要集中于沿海及內(nèi)陸低成本地區(qū)，部分高成本地區(qū)產(chǎn)能受制于利潤原因被緩慢淘汰；四是行業(yè)發(fā)展問題，近年來環(huán)保問題越發(fā)受到關注，不排除地方政府出臺相應政策限制氧化鋁企業(yè)發(fā)展的可能。

阿拉丁（ALD）創(chuàng)始人、總經(jīng)理單貴斌從過去、現(xiàn)在與未來三個維度，講述了氧化鋁市場交易結(jié)構的變化。

第一個階段是2002年至2019年，氧化鋁市場展現(xiàn)出過剩可控與交易集中的特點，前期由于產(chǎn)能基數(shù)較小，供應隨需求變動相對可控，同時定價權集中于國內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)，網(wǎng)站報價與比例定價是企業(yè)參考與定價的主要依據(jù)。這個階段行業(yè)利潤較為豐厚，國產(chǎn)礦優(yōu)勢得到了充分發(fā)揮。

第二個階段就是2020年到現(xiàn)在，市場呈現(xiàn)出交易結(jié)構矛盾日益加劇的特點，一方面是受氧化鋁自身基本面影響，比例定價很少得到運用；另一方面由于貿(mào)易長單比重不斷加大，現(xiàn)貨樣本稀缺的弊端加重，綜合報價因缺乏現(xiàn)貨報價樣本，市場報價被拆分為區(qū)域報價。而現(xiàn)貨成交減少、比重下降，也使得市場定價分歧加大。同時，受產(chǎn)能嚴重過剩影響，定價權向買方轉(zhuǎn)移。這一階段行業(yè)利潤出現(xiàn)趨勢性下降，山西與河南兩大氧化鋁傳統(tǒng)生產(chǎn)地區(qū)的成本優(yōu)勢不復存在，具備低成本與物流優(yōu)勢的新產(chǎn)能進一步加劇了市場競爭與銷售焦慮。看向未來，他認為，氧化鋁期貨上市之后將有助于現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)，同時減少市場定價分歧。

氧化鋁期貨服務產(chǎn)業(yè)前景廣闊

據(jù)了解，氧化鋁期貨將于6月19日正式上市。據(jù)上期所相關負責人介紹，氧化鋁期貨的上市肩負著促進現(xiàn)貨行業(yè)規(guī)范發(fā)展的愿景與使命。

首先，在合約標的選擇、規(guī)則設計以及交割標準制定時，注重以市場化手段落實國家產(chǎn)業(yè)政策。一是將工信部制定的《鋁行業(yè)規(guī)范條件》作為注冊交割品的重要準入門檻。二是交割品牌申請對企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模提出了要求，并對產(chǎn)品質(zhì)量、包裝袋質(zhì)量、質(zhì)保書規(guī)范等均提出了要求，同時還對倉儲企業(yè)的氧化鋁倉儲、作業(yè)進行了規(guī)范。三是將境外生產(chǎn)的氧化鋁納入了可交割資源范圍，從而有助于統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個市場兩種資源，助力國家資源供應保障能力建設。

其次，氧化鋁期貨將有助于促進市場定價體系的完善。目前國內(nèi)市場報價以三網(wǎng)報價為主，國外以普氏價格為主。產(chǎn)業(yè)過去應用的氧化鋁與電解鋁的比例價格，由于兩者表現(xiàn)背離較大，從而產(chǎn)生了較多的定價分歧矛盾。氧化鋁期貨的上市，將有助于指導現(xiàn)貨市場報價，企業(yè)間的長協(xié)價格可以使用期貨月均價作為基準，企業(yè)間的零售價可以使用期貨日均價、即時價格作為計價基準，同時期貨價格也能夠為企業(yè)的生產(chǎn)銷售節(jié)奏提供有效信號。

最后，氧化鋁期貨上市將有助于鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)更好地進行風險管理。一方面，可以幫助氧化鋁企業(yè)管理產(chǎn)成品價格，進行產(chǎn)成品端風險轉(zhuǎn)移；另一方面，對于電解鋁企業(yè)而言，不僅能通過氧化鋁期貨管理原材料價格波動風險，還可以用電解鋁期貨鎖定產(chǎn)成品端風險。

具體從企業(yè)參與角度來看，王蓉認為，氧化鋁上下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)均具有參與氧化鋁期貨的訴求。

首先看向上游氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)頭部鋁業(yè)集團均擁有氧化鋁、電解鋁垂直化產(chǎn)業(yè)鏈，并且得益于滬鋁期貨上市多年，多數(shù)企業(yè)都有成熟的套期保值經(jīng)驗與相關團隊。在利潤表現(xiàn)上，由于2022年氧化鋁端利潤微薄，存在氧化鋁銷售敞口的企業(yè)均存在對沖價格下跌的訴求。

其次對于中間貿(mào)易商而言，氧化鋁現(xiàn)貨貿(mào)易環(huán)節(jié)的市場集中程度不低，現(xiàn)貨可流通量不大，長單銷售模式占比高，且現(xiàn)貨價格波動較大，買賣雙方都有參與期貨的邏輯。同時由于氧化鋁是燒堿最大的下游需求行業(yè)，占到燒堿總需求體量的三分之一，也會吸引化工領域期現(xiàn)商積極參與，尋求市場機會。

最后對于氧化鋁下游的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)而言，由于銷區(qū)比較分散，電解鋁生產(chǎn)商集中度要低于氧化鋁，而近兩年電解鋁廠利潤一般，企業(yè)有一定的降本保值需求。

王蓉表示，氧化鋁行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構優(yōu)化仍在路上，期待氧化鋁期貨上市后更好地服務產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)管控經(jīng)營風險，同時為整個行業(yè)發(fā)展帶來正向的外部效應，更有效地幫助上下游企業(yè)實現(xiàn)合理的利潤分配，同時進一步提升行業(yè)運行效率，促進資源優(yōu)化配置，從而驅(qū)動我國鋁產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

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