瀝青原料問題逐步解決，后續供應仍存上行空間

近期，伴隨海關對瀝青原料的放行，貫穿2023年整個上半年的原料風險終于暫時告一段落。對此，本文將從瀝青供應端和需求端對上半年行情進行簡要回顧，并對下半年格局進行初步展望。

(資料圖片)

供應端原料解決，地煉開工仍有提升空間

首先，在瀝青原料方面，環烷基重油（如哥倫比亞卡斯蒂利亞原油、委內瑞拉馬瑞原油、稀釋瀝青等）貼水上行并維持高位。上半年由于委內瑞拉石油高層換屆以及雪佛龍將部分委內瑞拉原油運往美國，使得流向中國和東南亞稀釋瀝青的船期出現延后或者減少，亞洲浮倉持續下降。根據路透新聞報道，在此背景下，部分海外原油貿易商開始將伊朗原油混入稀釋瀝青名目進行報關，使得非國營原油配額形同虛設，國家海關等多部門在4月開展聯合布控，限制稀釋瀝青清關，使得部分瀝青地煉原料緊張，甚至停產檢修。伴隨著第三批非國營原油配額的下發（其中瀝青地煉前三批同比增加400多萬噸原油配額），委內瑞拉原油三季度增產以及稀釋瀝青清關得到解決，三季度地煉瀝青原料將由緊平衡轉向寬松狀態。

其次，在瀝青廠開工率方面，上半年主營開工率同比去年大幅提升，并相對平穩，而地煉方面由于原料端的擾動，導致開工率在海關布控后有所下降。下半年在主營開工相對平穩的前提下，山東地煉由于庫存壓力不大，在原料問題解決后預計將進一步減少檢修損失量，提升瀝青開工率。

圖一 主營和山東瀝青開工率

需求端發債一般，下游開工同比較弱

首先，上半年財政發債同比減少，尤其是地方政府專項債凈融資額和收費公路專項債等發債情況同比一般。根據實地調研，部分政府財政處于緊平衡狀態，工程回款較慢。下半年密切關注政府財政狀況邊際改善。

圖二 地方政府專項債上半年凈融資額比較

其次，上半年瀝青下游開工同比降低，其中下游道路改性瀝青、建筑瀝青、防水改性瀝青等細分項需求均處于往年低位，在財政狀況沒有明顯改善下，三季度需求預計難有放量行情。

最后，結合瀝青區域價差，消費地華東-生產地山東價差、消費地西南-生產地山東價差同比走弱，華東價格和山東價格甚至一度出現倒掛，表明消費地需求疲弱，后續關注南方梅雨季過后，華東華南需求改善情況。

總結來看，瀝青原料問題逐步得到解決后，供應仍存上行空間，倘若下半年財政無明顯改善，則供應相對需求將更加寬松，瀝青震蕩區間將重心下移。（本文作者投資咨詢證號：Z0018718）

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