期權來相助 巧取避險經

近年來，聚丙烯價格大幅波動，產業鏈企業承擔著不小的壓力。國內某聚丙烯熔噴專用料生產企業積極參與大商所“企業風險管理計劃”，通過買入看跌期權，有效化解了庫存貶值風險，也為帶動區域上下游企業共同參與期貨市場、促進產業鏈平穩發展積累了寶貴經驗。

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防范庫存貶值風險 尋求場外期權保護

期貨日報記者了解到，在聚丙烯產業鏈中，上游石化環節具有較強的定價話語權；下游塑料制品環節涉及較多領域，企業數量多而散，以中小企業為主，市場話語權較弱。隨著聚丙烯期貨及期權的上市，聚丙烯產業鏈企業踴躍參與衍生品市場，衍生工具成為企業平穩經營的“利器”。

2022年，受俄烏沖突影響，國際原油價格高位振蕩，加之煤炭價格抬升，聚丙烯成本增加，但聚丙烯市場未能終結弱勢格局。疫情造成的物流不暢導致成品發運受阻，下游面臨資金短缺和訂單不足的雙重壓力。

“一般來說，5—6月為聚丙烯供需最弱階段，而在疫情未見明顯好轉的情況下，聚丙烯價格還有進一步深跌的風險。不過，若后期疫情好轉，則期貨價格或因‘強預期’而上漲。整體上，當時的價格走勢并不明朗。”該企業相關人員表示，集團希望通過利用場外衍生工具，來對沖現貨價格大幅下跌的風險。

據了解，該聚丙烯熔噴專用料生產企業較早地利用了期貨工具開展套保，但還未利用期權工具進行套保。“集團管理層對于場外期權存續期間非線性結構的損益模式、期權提前平倉價格以及期權費成本估算等方面的理解仍有不足。為此，我們加強了內部培訓與行業交流，幫助企業提升對期權的理解及運用能力。”浙商期貨該項目負責人稱。

本次項目中，企業的風險敞口主要在于庫存積壓、下游銷售不暢等，聚丙烯現貨庫存出現不斷貶值的風險。“當時企業庫存有5000多噸，企業尋求場外期權工具進行庫存保值。”上述負責人表示。

2022年4月，企業聚丙烯庫存積壓，下游訂單較少，希望通過期權工具保護庫存利潤。為降低套保成本，規避大跌風險，企業于4月20日買入為期1個月、標的PP2209合約、行權價格8600元/噸的虛值看跌期權，為2000噸成品庫存提供保護。五一長假后，下游需求未見明顯好轉，庫存壓力仍在，但受遠期預期轉好的提振，PP2209合約價格開始反彈。企業抓住時機，于5月5日買入第二筆、為期20天、行權價格8860元/噸的平值看跌期權，為3000噸成品庫存提供保護。

總體來看，此次聚丙烯場外期權項目共交易兩筆看跌期權，期權定價波動率為20%，管理規模為5000噸。由于聚丙烯價格下跌，現貨庫存價值損失223.2萬元，但期權端實現風險對沖獲益59.14萬元，一定程度上彌補了庫存損失。

“試水”期權成效顯著 創新風險管理模式

通過參與大商所“企業風險管理計劃”，企業進一步認識到期權工具在精準對沖風險方面的作用。“期權套保的模式靈活可復制，通過適當買入虛值期權，可以降低套保成本，且不用支付高額保證金，為生產端提供了更充足的運轉資金，有利于擴大經營規模。”該企業工作人員表示，場外期權顯著減輕了資金占用壓力，并且有可能獲得額外的收益，相當于為庫存增加了一份保險。今后，公司將繼續推進期貨衍生工具的應用，不斷豐富企業的風險管理模式，從而達到降低風險的目標。

期貨、期權聽起來“專業”，但其實在進行風險管理的過程中并沒有想象中的復雜。提前做好準備，企業可化繁為簡。

“對于產業企業而言，首先，要不斷增強對期貨、期權工具的認識和理解，提高對金融管理工具的運用能力，建立系統的風險管理體系；其次，要勇于嘗試金融衍生工具，不斷提高應用水平，在復雜多變的市場環境中助力企業避險；最后，要結合自身實際，選擇與企業資金實力、風險偏好等相匹配的衍生品避險工具和模式，實現風險規避和收益的最佳平衡。”浙商期貨該項目負責人如是說。

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