用更少的資金 換更安心的庫存管理

2022年，受供應端擾動以及主產國政策變化的影響，全球油脂價格出現劇烈波動，產業鏈上的相關實體企業均暴露在較大的價格波動風險中。尤其是中游貿易型企業，面臨上游采購價格上漲、庫存、下游銷售價格的三重風險，需要利用好衍生工具，來規避現貨價格暴漲暴跌帶來的風險。

為更好地引導相關企業利用衍生品管理風險，推動期貨市場在服務實體經濟、服務國家戰略方面發揮更大的作用，大商所連續多年開展“企業風險管理計劃”，以期引導和支持實體企業提升風險管理水平，西安長安花糧油有限公司（下稱西安長安花糧油）就是從中受益的企業之一。

創新性運用賣權方案 規避庫存減值風險

(資料圖)

2022年上半年，全球油脂油料商品價格持續上漲。下半年，隨著印尼取消棕櫚油出口限制、加拿大菜籽豐產以及美豆產量確定，市場的擔憂情緒消退，豆油等價格出現回落。在全年豆油期貨價格寬幅振蕩、從宏觀到產業的不確定性增強、波動率維持高位的背景下，貿易型企業面臨庫存減值與采購價格上漲的雙向風險。

西安長安花糧油的母公司——長安花糧油股份有限公司隸屬于陜西石羊集團，是一家擁有30年專業制油經驗的國家農業產業化重點龍頭企業。作為集團的全資子公司，西安長安花糧油主要從事農副產品銷售、散油貿易等業務，2022年11月前，油脂購銷量已達20萬噸。企業面臨的主要風險在于買賣價差不匹配的風險和庫存減值風險。

由于四季度是油脂傳統消費旺季，企業為了維持下游銷售渠道，需要常備一定量現貨庫存，庫存周轉周期通常為一個月左右。西安長安花糧油的采購與銷售有一口價模式與點價兩種模式。企業目前采用靈活的期現套保方式，期貨套期保值頭寸不高于現貨頭寸，在買入現貨的同時賣出期貨進行保值，待現貨銷售給下游后進行平倉。

受現貨供需面和外盤因素影響，2022年10月以來，豆油價格振蕩加劇，10月上半月價格上調近1000元/噸，帶動期貨價格同步大漲，但下半月又迅速回落，10月30日豆油期貨價格從最高點下跌近700元/噸，跌幅7%。

考慮到進口大豆預計11月中下旬集中到港，在邊際供應增加的預期下，西安長安花糧油認為豆油現貨有進一步下行壓力，企業面臨庫存減值的風險。但同時，四季度是油脂的傳統消費旺季，豆油價格存在反彈的可能性。經綜合考慮，在基本面較為糾結、行情大概率振蕩運行的背景下，西安長安花糧油計劃采用賣出虛值看漲期權的方案。如未來價格下跌，企業收取權利金來降低庫存采購成本，以彌補現貨貿易的虧損；如價格上漲，則可提前鎖定較高的銷售利潤。

具體來看，由于西安長安花糧油通常庫存周轉銷售周期為20—30天，本次針對現有2000噸豆油庫存進行套期保值，持倉周期約為一個月，待現貨庫存銷售完成后分批平倉。該批豆油庫存為10月陸續建立，在10月末經歷了豆油價格的持續下跌后，企業開始制定套期保值方案。

降低套保難度 穩定企業收益

據了解，西安長安花糧油此次的定制化套保方案共分為兩個階段。11月4日，現貨一級豆油市場價格為10954元/噸，期貨價格為9654元/噸，基差為1300元/噸。企業決定賣出200手執行價格10400元/噸的2301合約看漲期權。

若期貨價格上漲超過行權價，企業現貨庫存大幅增值，而同時賣出的看漲期權被行權，企業獲得10400元/噸的期貨空頭倉位，比期初直接在9654元/噸的價位上賣出套保的效果更好（即減少10400-9654=746元/噸的賣出套保成本）；若期貨價格上漲，但不超過10400元/噸，在基差沒有大幅變動的情況下，現貨可以實現庫存升值，并且同時可以獲得一定的權利金收益，增厚套保效果；若期貨價格下跌，賣出期權頭寸獲得的權利金收益能夠彌補全部或部分現貨庫存貶值的損失。11月18日，企業以一口價形式銷售給下游2000噸豆油現貨，同時對期權頭寸進行買入平倉。

11月21日，西安長安花糧油以一口價形式向上游采購了一批100噸的現貨，當日現貨一級豆油價格為10172元/噸，期貨盤面價格為9072元/噸，基差為1100元/噸。隨后，企業賣出10手執行價格10000元/噸的2301合約看漲期權。11月21日，企業以點價的形式向下游客戶賣出100噸豆油現貨，下游點價周期為1天，故而在期權端再次建倉，賣出10手執行價格為10000元/噸的2301合約，待下游點價完成后，于11月22日執行買入平倉操作。

總體來看，該項目共進行2筆場內期權操作，分別以10400元/噸、10000元/噸的行權價格上累計賣出210手看漲期權。持倉期間，期現價格振蕩下跌，看漲期權實現風險管理收益7.96萬元，起到了保護現貨庫存的作用。

西安長安花糧油總經理王正旭表示，國內油脂市場化程度不斷提高，豆油市場格局發生根本性轉變。國內價格受國際市場影響更為明顯，加之我國大豆外部供給來源較為單一，價格波動更加劇烈。工廠和貿易商為規避價格波動風險，積極開展套期保值業務以降低采購成本、鎖定銷售利潤。

國泰君安期貨項目負責人劉小吟表示，西安長安花糧油本次結合自身風險敞口開展了期權套保，通過賣出虛值看漲期權獲取權利金，有效降低了企業庫存成本，部分彌補了現貨庫存減值的風險。總體而言，西安長安花糧油創新性地利用場內期權工具，實現了更低的保證金占用，在資金使用方面給企業帶來了更優化的選擇，緩解了企業參與金融市場的資金壓力，起到了穩定企業生產經營的效果。

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