菜系期貨在鄭州商品交易所上市交易以來，整體運行穩定，市場參與度和認可度不斷提升，企業風險管理手段日益豐富，基差貿易業務模式在行業得到普及。據期貨日報記者了解，目前，八成以上菜粕現貨貿易采用基差點價方式進行，期現結合越來越緊密。此外，菜粕期權、菜油期權的上市，進一步豐富了油脂油料產業鏈風險管理體系，企業通過期權策略的運用，可以更精細化的管理風險。

基差貿易在菜系產業鏈受追捧

建發股份農產品集團（下稱建發農產品）為廈門建發股份有限公司旗下專業經營農產品業務的全資子公司，專注經營油脂油料、飼料原料、食品原料、農用物資等各類產品20余年，以物流、信息、金融、商務四類服務要素為基礎，為客戶整合運營過程中所需的資源，提供原材料采購、進出口通關、倉儲物流、代加工、銷售結算、技術支持、金融工具等“一站式”綜合服務。

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建發農產品期貨管理部總經理劉濤表示，菜系期貨為國內生產企業和貿易企業提供了風險保護工具，油廠可以在海外采購的同時，于國內盤面套保菜油和菜粕，并逐步對外預售基差，實現壓榨利潤的鎖定，避免單邊博弈帶來的風險，有利于企業的持續穩定生產，且下游飼料企業和食用油企業也可以通過基差采購模式，選擇合適的時間和價格點價。

劉濤給記者舉了一個例子。2022年年中，建發農產品采購了阿聯酋菜油，當時現貨價格折合人民幣12500元/噸，采購后一周內，公司利用菜油期貨2209合約進行了套保，套保后平均基差為500元/噸，完成套保后，建發農產品逐步推動基差銷售，至銷售完結，平均銷售基差為1000元/噸，最終公司實現了500元/噸的基差收益。在這個過程中，菜油現貨價格大漲大跌，上下波動幅度達到4000元/噸，建發農產品通過套期保值，規避了單邊行情波動的價格風險。

“由于菜系品種進口依賴度較高，受政策影響因素也較大，且菜粕的消費量與豆菜粕價差存在相關性，市場供需情況和價格走勢判斷難度較高，我們基本上是通過將價格風險轉化為基差風險，采購后短時間內完成套期保值工作，并向下游推動基差銷售，確保業務規模較為穩定。”劉濤對記者說。

基差模式將購銷雙方的博弈轉化為合作共贏。建發農產品作為市場上體量較大的運營商，其與上下游合作伙伴信息互通，一起研判市場走勢，并盡量根據下游客戶的實際需求，協助客戶進行點價和發貨，解決中小型企業信息渠道不廣、采購渠道不通暢、資金鏈緊張等痛點和難點。

劉濤還給記者介紹了一個他們利用基差貿易服務下游客戶的例子。2023年年初，建發農產品采購了菜粕現貨，套保后基差為150元/噸，后以180元/噸的基差銷售給下游客戶，經過與下游客戶分享供應鏈信息，研判行情，建發農產品預期未來一段時間行情下跌概率較高，下游客戶根據對行情的判斷和實際生產需求，后期選擇時間點價，建發農產品通過基差購銷，實現了30元/噸的穩定毛利。2023年上半年菜粕價格一度下挫15%，客戶通過基差點價，實現了相較基差合同簽訂時更低的采購成本。

“前幾年我們一直在現貨市場做單邊，這幾年菜系價格波動大，稍微判斷錯就要虧好多，建發農產品把基差的形式推廣到我們這里，現在用基差點價，我們能根據實際需要安排點價和生產，降低了行情波動風險，我們企業的生存能力更高了。”建發農產品的下游客戶A企業相關負責人告訴記者。

“建發農產品是全球性的大企業，信息渠道比我們多，還能獲取海外產區的第一手消息，通過基差貿易，我們跟建發農產品在業務往來中成為合作共贏的伙伴，雙方共享上下游的信息，我們點價的時機把握比之前好多了。”建發農產品下游客戶B企業相關負責人說。

上海浦耀貿易有限公司是一家全國性貿易企業，主營蛋白、油脂和谷物，其中蛋白年貿易量350萬—400萬噸，以內貿為主，部分涉足進口業務。

“我們會根據對于供需和市場環境的預判，通過菜粕期貨進行套保或者套利對現貨頭寸進行保護。我們一直堅持以基差交易模式為主，適當結合盤面套利以及菜粕期權機會，降低貿易風險，提高貿易的單噸利潤。”上海浦耀貿易有限公司研投中心總監吳靈敏說。

上海浦耀貿易有限公司是最早參與基差貿易的貿易商之一，特別是2011年以來，基差貿易權重不斷上升。“2022年單邊波動較大，公司基本以基差貿易為主。基差貿易是企業的核心競爭力，更是我們最重要且最穩定的利潤貢獻組成。”吳靈敏說。

記者了解到，目前菜粕的基差貿易模式在大中型企業中相對較為成熟，多以“一口價”配合基差定價對外報價，報價的多樣性也讓下游可選擇性更多，風險對沖組合也更多。

期權為菜系企業提供精準避險工具

近年來，在我國期貨市場中越來越多行業龍頭企業、中小企業積極運用期權工具對沖風險，通過將期權作為期貨補充工具，進一步豐富企業套期保值的途徑與效果。如，自2022年菜油期權上市首日起，中糧油脂即開展了菜油期權的套保交易，為原有菜油期貨套保策略進行了優化和補充，使套保手段更加靈活，套保效果更加優化。

經過多年來豆粕、菜粕等期權品種的交易，中糧油脂積累了一定的經驗。策略上，買入期權策略相對結構簡單，理論上虧損有限，且對資金要求較低，但實操中效果并不理想。而賣出期權策略在大部分情況下能夠實現“穩健”增收，也不需要很大的行情配合就能盈利，但是對資金要求較高，并且需時刻警惕行情波動，因為理論上賣出期權損失是沒有上限的，這類型策略具有一定的脆弱性。跨式、寬跨式期權策略則交易的是市場波動率，所以是對期貨單方向頭寸策略的一個創新性的補充。同樣，買入或者賣出跨式、寬跨式期權策略，代表了對市場波動擴大與否的判斷，而非方向性的選擇。

在此背景下，中糧油脂通過對市場和成本做出的合理研判后，積極運用新上市的菜油期權合約，適時進行賣出期權策略，分批建倉，嚴格設定止損。在短時間內達到預設的套保目標，隨即進行買入平倉了結，權利金收益較好。

策略執行完畢后，中糧油脂對行情進行回測，在相同行情下對比期貨、期權不同工具進行套保的效果有所差異，雖然兩種工具套保效果較為接近，但是期貨對入場時點要求高、機會成本高，同時也需要承擔更大的價格波動風險。在盤面進口利潤大幅倒掛的情況下，本次期權套保策略的執行有效對沖了市場風險，實現了現貨采購降本增效，運用期權新工具探索出了套保新模式、新方法。

中糧四海豐作為中糧油脂旗下的貿易公司，同時也是鄭商所菜系“產業基地”，一直以來積極參與菜系期貨和期權的衍生品交易，充分利用不同金融工具在風險對沖過程中的差異與優勢，在疫情背景下不斷為產業鏈上下游企業分享經驗，助力油脂行業在規避經營風險的道路上共同發展與不斷創新。

中糧油脂的業務涉及菜籽收購、壓榨、菜油進口、散油貿易及包裝油品牌銷售等全產業鏈，期貨市場發揮著與現貨市場同樣重要的作用，通過期貨市場的套保功能，能夠鎖定進口及加工利潤，規避價格大幅波動的風險，并在此基礎上擴大經營規模，企業不斷壯大。中糧油脂能夠在菜系品種上取得穩定長足的發展，除了自身的地位及產能優勢以外，更得益于菜系期貨市場的蓬勃發展。“后續我們會繼續積極參與套期保值規避市場風險，完善期貨+期權交易，拓寬業務模式，將含權貿易加入現貨銷售體系中，發揮‘產業基地’作用，提升客戶對期貨市場的認知與運用水平，宣傳和培育規避風險的理念，為推動菜系產業鏈的高質量發展作出貢獻。”中糧四海豐相關負責人表示。

“對于我們民營企業來說，菜粕期權給我們提供了一個能充分分配資金的機會，這在行業不景氣的時候尤為重要。”防城港澳加糧油工業有限公司銷售副總監孫亞峰對記者表示。

“菜粕期權能夠使得實體產業實現風險的精細化管理。飼料產業企業結合自身生產經營現狀，在期權眾多的行權價中選擇適當的合約，并結合自身現貨流轉情況，選取適當的期權策略，在采購環節或庫存保值環節配合期貨工具進行操作，從而精準實現套保目標。”一德期貨期權研究員曹柏楊表示。

此外，曹柏楊表示，菜粕期權能夠使得現貨產業的貿易模式得到進一步的優化升級。菜粕期權上市后，基差貿易及含權貿易逐步在飼料產業中推廣開來，而含權貿易即是將期權工具融入現貨貿易的一種模式，相比于傳統的“一口價”及基差點價模式，含權貿易可以將上中下游企業串聯起來，管理價格波動風險的同時，滿足不同企業的個性化需求，并為企業實現穩健發展提供助力。

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