乙二醇、苯乙烯期權即將上市

近年來，在宏觀基本面因素的影響下，液體化工品價格波動顯著增加。面對產業投產大周期，液體化工企業也正接受著嚴峻的市場挑戰。近期，期貨日報記者在走訪華東地區液體化工企業時了解到，目前，利用期貨衍生工具進行風險管理已經成為行業共識，如何通過期貨衍生品市場進行風險轉移是眾多企業正在嘗試和探索的問題。探索適合企業自身精細化風險管理方案，也是企業在行業中可持續經營的關鍵。

A投產大周期下 用期貨衍生工具管理風險

(資料圖片僅供參考)

近幾年，隨著國內民營大煉化和新型煤化工及北美乙烷裂解的海內外裝置陸續投產，乙二醇和苯乙烯迎來投產高峰，年內產能增速預計都將達到20%，液體化工產業整體進入了供應過剩周期。

據期貨日報記者了解，2019—2022年，國內乙二醇產能年均增速27%，產量年均增速19%，進口依存度從2019年的56%降至2022年的36%，國產對進口擠出效應明顯。而國產加進口，2019—2022年，年均供應增速6%，對應同時期年均需求增速5%，供大于求的格局導致乙二醇社會庫存階段性累積，產品利潤受到明顯壓制，開工持續下行，產能利用率從2019年的73%降至2022年的58%。

對此， 恒逸國際貿易有限公司研究總監王廣前介紹說，2022年上半年，乙二醇新增產能對應的產量集中釋放，半年內社會庫存累積80萬噸。

在王廣前看來，受出口下滑及內需不振的影響，下游消費難以消化上游產能的快速增長，供需面承壓導致乙二醇和苯乙烯生產陷入長期虧損。其中，乙二醇虧損幅度更大，按照石腦油價格折算，一體化工藝單噸虧損接近200美元。

“因公共衛生事件對消費產生直接或間接影響，下游及終端成品庫存累積至高位水平，高開工率難以為繼，聚酯在2022年3月中旬開始逐漸降低負荷，年底降至70%偏下的歷史同期低位。2022年，聚酯產量增速呈現負增長，為近年來首次。”王廣前表示，即便供應縮減，需求塌陷也使得乙二醇庫存過剩局面難以改變，2022年下半年僅去庫18萬噸，全年社會庫存及顯性庫存均維持偏高水平。

走訪中記者了解到，聚酯企業主要生產聚酯長絲、短纖、切片等產品，乙二醇作為聚酯產品的主要生產原材料，大部分時間其成本占比在18%—25%區間波動。在產業大投產背景下，2022年，乙二醇各工藝裝置生產虧損均較為嚴重，此時期貨衍生工具發揮了積極作用。

“面對上游乙二醇原料產能過剩，聚酯企業將原料和產成品庫存在乙二醇價格高位時，利用乙二醇期貨進行套保，并減少現貨敞口。”王廣前說，乙二醇企業的原料備貨水平普遍偏高，使用期貨工具主要是規避原料庫存的價值波動風險。

“在使用過程中，企業會結合后期供需平衡和基差強弱，并配合期貨對基差風險進行一定的對鎖。當后期供需平衡明顯去庫的時候，就會做套保，享受基差走高帶來的現貨相對收益。”王廣前稱。

“投產大周期下產能過剩，產品供大于求后，導致生產廠家利潤下降，甚至產生虧損。在此背景下，貿易商在中間的服務價值和渠道功能弱化，這必然導致市場的去貿易商化，貿易商的生存難度增大。”遠大能源化工有限公司烯烴事業部總經理戴煜敏表示，產能過剩導致市場基本面預期更為同質化，對價格走勢預測的難度增加。在一定時間內，這一變化也使得企業的傳統貿易和交易模式的風險增大。

面對市場的復雜化及風險度增加，企業的風控意識明顯加強。“目前，傳統業務模式風險增大，對業務和管理的創新要求不斷提高。以期貨衍生品為代表的金融工具越來越被市場和產業客戶接受。”戴煜敏表示，實體企業利用期貨工具開展套保成為常態，期現結合的庫存管理和利潤管理成為重要的風控方法。

B掌握生存的“法寶” 持續做好產業鏈服務

走訪中，記者能夠感受到近3年來華東地區實體企業生存的不易，作為一家“老字號”的國有企業，南通化工輕工有限公司（下稱南通化輕）已經成立60年，基本上經歷了市場中每一階段的“大風大浪”，而南通化輕在風險中越挫越勇。

“公司去年和前年應該算是超額完成任務，但我們下游實體企業的日子確實比較難過。”南通化工輕工有限公司副總經理周軍告訴記者，南通化輕之所以會相對好過一些，一方面，企業會在極端行情到來前利用期貨市場進行風險對沖；另一方面，企業通過進出口貿易能夠第一時間將價值低的貨源轉移到價值高的市場進行銷售，轉嫁一些貨源貶值風險。

在周軍看來，如何在服務好市場的過程中把握可能產生的風險，應對極端風險，也是南通化輕能夠活到現在的“法寶”。

周軍表示，國內很多石油化工產品都是從中東、美國以及其他國家進口，裝貨周期較長。其中，從中東、歐洲等進口需要一個多月，從美國進口則需要兩個月。對傳統進出口貿易企業來講，其間產生的在途價格波動風險難以控制。

“乙二醇、苯乙烯期貨上市以來，給公司創造了良好的套保環境。有了期貨工具，公司能夠及時對在途貨物進行套保。”周軍稱。

據周軍介紹，目前，在苯乙烯產業鏈中，用基差點價進行銷售已經成為市場的慣例。“基差點價的優勢就是讓下游工廠在采購商品時，使貿易企業找到價格基準，并進一步促進市場成交量的提升，使期貨市場發揮保供穩價的功能。”他如是說。

同樣，中基寧波集團股份有限公司作為致力于大宗商品貿易的企業，經過20多年的沉淀，在日常經營中高度關注市場價格波動帶來的交易風險。因此，企業已經形成了一套非常科學嚴謹的風控體系，這也是近幾年貿易能夠穩定持續增長的基石。

“貿易過程中，公司會通過基差點價、含權貿易、期貨和期權等各種策略來對敞口風險進行管理。同時，我們也會通過境內外期貨交易來鎖定加工利潤，幫助合作煉廠、生產型企業對庫存和利潤進行風險管理。”中基寧波聚酯事業部總經理董立表示，隨著期貨套保工具逐漸豐富，對企業的貿易額增長，包括貿易出口都起到了保駕護航的作用。

對此，王廣前也表示，自從大商所液體化工品期貨上市后，產業貿易環境明顯優化了很多。

“大家都通過期貨市場開展套保或基差貿易，市場中價格劇烈波動風險和對手交易方違約風險明顯降低。”在王廣前看來，期貨衍生工具為企業管理風險提供了切實可行的路徑，如何做好套保成為企業生產經營中的又一重要問題。

值得一提的是，2023年，華北苯乙烯工廠新增產能集中釋放，在整體供需基本面偏弱的結構下，北方諸多工廠以低價掛牌銷售現貨，以便能快速出貨應對庫存及資金壓力，這就導致很多低價貨源開始流入華東市場。

“為應對這一局面，我們在采購進項貨物的同時，通過賣出乙二醇期貨進行套保，可以在偏弱振蕩的行情下通過盤面價差收益來彌補實貨端相對較低的現貨銷售價帶來的虧損。”周軍告訴期貨日報記者，企業也通過這樣的方式為產業下游工廠提供性價比更高的原料，以維持正常的生產經營，同時也能較好地保護公司自身利潤，并持續穩定地開展業務，服務上下游產業，做好貿易商在產業內應盡的“搬運工”角色。

C出口業務增加 期現結合提升企業競爭力

2022年，液體化工品市場與往年不太一樣的地方是芳烴品種迎來了久違的“出口熱”，尤其是苯乙烯首次迎來爆發性出口。期貨日報記者了解到，苯乙烯國內產能快速擴張、歐美裝置檢修及臨時故障頻繁，疊加美金貨源長期倒掛，導致近兩年內外盤價差難鎖、進口難、出口量持續釋放。

“2022年，公司苯乙烯單邊采銷量在70萬噸左右。隨著苯乙烯產能在全國各地快速擴張，采購流向由傳統的70%進口貨+30%國產貨已經轉變成70%國產貨+30%進口貨，且進口比例逐年減少；銷售端以100%的國內流向占比開始轉變為國內+出口。”周軍稱。

國投安信期貨化工首席分析師龐春艷表示，目前，在我國化工品產能快速增長的過程中，進口依存度大幅下降，甚至未來可能轉為凈出口。而化工品價格波動較大，國際貿易面臨較長的船期問題。在此過程中，企業可以利用期貨衍生工具有效進行出口貿易的風險管理，實現穩定經營，有助于我國化工品出口擴大，有效化解國內產能過剩困局。

對此，周軍也表示認同，他說：“隨著國內苯乙烯出口業務及國內產能增加，進口貨源在產業中的采購占比正在逐漸地被國產貨所替代，或因價差而直接轉送至海外，很少進入中國市場。”周軍坦言，這也導致國產資源的交易量越來越多，交易交割地點開始向全國分散，對套保、各個區域的倉單交割需求也日益增多，長期且持續的期現套保就顯得十分重要。

據周軍介紹，2022年5月23日，南通化輕銷售成交3000噸苯乙烯美金貨，由買家6月在中國主港自提。當天，苯乙烯6月美金市場行情價格在1320美元/噸左右，匯率參考6.7，折合人民幣銷售行情價格在10200元/噸左右。

“考慮到2022年進口貨源偏少，人民幣價格相對偏強，美金價格可能大幅順掛，公司判斷6月人民幣市場整體或呈偏強走勢，為規避國內價格上漲帶來的采購成本同步上漲風險，故我司于5月23日在苯乙烯大期貨EB2206盤面10000元/噸附近的價格對應買入600手（3000噸）苯乙烯，用以對沖交貨成本可能存在的上漲風險。”周軍介紹說。

正如周軍所預料3，在進入EB2206交割月時，國內苯乙烯價格漲至11000元/噸以上，但由于南通化輕事先已在盤面進行鎖價，只需通過買入倉單與庫區實際貨物調配后，按計劃裝船出口即可，企業避免了國內貨源出口可能導致虧損事件的發生。

同樣，作為進出口貿易商，遠大能源苯乙烯期現負責人金佳也深有感觸：“期貨不僅僅只是一種定價方式，還能夠幫助企業完成貿易量上的對沖。”

“做苯乙烯出口，我們單筆最大單一晚上可以交易1萬多噸。有時候，在晚上11點之前都可以與外商去磋商這樣的交易，然后完成所有的盤面鎖價，這也是我國貿易企業相較日韓貿易企業更具競爭力的重要原因。” 金佳表示。

金佳告訴記者，只要有一個詢盤價，通過期現價差結構，跟詢盤建立一個對應的關系，就能瞬間實現內外盤利潤鎖定。在她看來，在這個過程中，期貨不僅完成了定價功能，還完成了高效的價格管理功能。“期貨的出現和發展，使得中國石化產業在全球貿易中競爭力有了明顯提升。”

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