5月9日，上期所就氧化鋁期貨合約和相關業務規則公開征求意見。

根據公布的氧化鋁期貨合約（征求意見稿），氧化鋁期貨的交易代碼為AO，交易單位為20噸/手，報價單位為元（人民幣）/噸，最小變動價位為1元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結算價±4%，合約月份為1—12月，最后交易日為合約月份的15日（遇國家法定節假日順延，春節月份等最后交易日上期所可另行調整并通知）。

(相關資料圖)

合約規則設計科學合理 貼近現貨市場實際

業內人士表示，此次氧化鋁期貨合約設計較為合理，不僅貼近現貨市場實際情況，而且符合期貨市場運行規律。

中信建投期貨有色金屬研究員王賢偉告訴期貨日報記者，氧化鋁期貨合約交易單位為20噸/手，按2022年氧化鋁現貨均價3039元/噸計算，每手合約價值在6萬元左右，處于國內工業品期貨中游水平。這有利于更多中小投資者參與交易，有助于提高該合約的流動性。同時對于電解鋁企業來說，可以通過買入1手氧化鋁期貨（20噸）和賣出2手電解鋁期貨（10噸）來鎖定利潤，便于產業鏈企業的套期保值操作。

另外，氧化鋁期貨合約的最小變動單位為1元/噸，現貨市場報價變動為5元/噸或10元/噸。王賢偉認為，這是考慮到期貨交易是連續的、高頻的，報價單位過大可能不利于買賣雙方交易的達成，不利于形成連續有效的價格。依據期貨市場運行特點，設定最小變動單位為1元/噸，有助于提高市場流動性、降低交易風險。

“漲跌停盤幅度為上一交易日結算價±4%，最低交易保證金為合約價值的5%，這兩項制度的科學設計是市場平穩運行的重要保障。”王賢偉稱，通過對氧化鋁的歷史價格進行測算發現，相鄰兩個交易日，價格變動幅度在±4%以內的概率在99%以上。在95%的置信水平下，5%的保證金能夠覆蓋99%的交易價格波動風險。另外，這也和銅、鋁、鋅期貨合約的最低交易保證金保持一致。

從交割角度來看，中原期貨研究所高級研究員劉培洋表示，氧化鋁期貨的最小交割單位設置為300噸（15手合約），符合現貨市場鐵路運輸和公路運輸的需求。交割品級設定為新國標的AO-1和AO-2牌號，且二者沒有牌號差，符合現貨市場的最新標準和下游電解鋁企業的實際需求。

同時，氧化鋁倉單有效期的設置會減少交割環節可能出現的風險。因為氧化鋁長時間存放容易受潮結塊，需要進行物理性破碎變成粉狀才能用于電解鋁生產；同時氧化鋁外包裝材質為聚丙烯，內部防潮袋是聚乙烯，這兩種材質在長期高溫、陽光暴曬的情況下，會出現袋子質量問題，導致氧化鋁裝卸困難或出現漏袋的情況。

另外，廠庫加倉庫的交割模式設置，一是考慮到氧化鋁噸位價值相對較低，倉儲物流成本相對較高，廠庫模式能夠顯著降低整個產業鏈的物流成本。二是氧化鋁包裝使用的是集裝袋，廠庫模式有利于降低氧化鋁包裝運輸中破損概率。三是氧化鋁的存儲時間受限，廠庫模式有利于減少氧化鋁倉儲中受潮和結塊的現象。廠庫模式能夠確保在庫品的質量，有利于氧化鋁期貨品種市場參與度的提升。

國泰君安期貨研究所所長助理兼有色板塊行政負責人王蓉認為，總體來看，在氧化鋁期貨合約設計以及相關交易、交割和風控規則的設定上，切實遵循了產業和現貨市場的運行規律，同時又很好地兼顧了期貨作為一種金融衍生品在上市運行過程中必要的流動性和活躍度，這為實體企業更好地運用期貨工具管理風險提供了有力的合約制度保障。

“當然，這與氧化鋁期貨品種的研發設計過程中，交易所進行了非常充分的市場調研，同實體企業進行多輪討論及反復修訂，以及氧化鋁市場主要參與主體提供的建議有很大關系。”她說。

市場翹首以盼 氧化鋁期貨推出正當時

劉培洋認為，電解鋁期貨經過多年精心培育，具有扎實的根基。氧化鋁期貨等產業鏈延伸品種的推出上市，可以實現由點到線，再到面，更好地服務整個鋁產業鏈。

王蓉表示，滬鋁期貨與中國期貨市場相伴相生，如今已在全球電解鋁市場中占據重要地位。“相信伴隨上期所氧化鋁期貨的上市，在滬鋁期貨的先發優勢基礎上，將進一步促進國內鋁產業鏈產融結合的深度拓展。在實體企業科學合理運用氧化鋁期貨管理風險的同時，也會逐步產生一定的外部效應，更有效地實現產業上下游利潤的合理分配，同時進一步提高行業整體運行效率，實現資源優化，驅動我國鋁產業的高質量發展。”

具體來看，上市氧化鋁期貨將進一步完善企業風險管理工具，引導現貨市場合理定價，有效提高我國在氧化鋁國際貿易中的議價能力。

王蓉表示，氧化鋁期貨上市將更好地發揮價格發現與風險管理功能。由于氧化鋁市場本身的特殊性以及氧化鋁與電解鋁價格走勢之間的不一致性，越來越多的企業急需更多期貨工具來滿足自身的風險管理需求。對于氧化鋁生產企業而言，企業經營利潤直接受到氧化鋁價格的影響，未來氧化鋁期貨上市后，企業可利用氧化鋁期貨直接對沖銷售價格下跌帶來的風險，更好地“熨平”自身的利潤曲線。

劉培洋認為，氧化鋁期貨上市將為產業鏈上下游企業提供更為透明和公平的市場定價機制。目前氧化鋁現貨市場的定價通常采取比例定價和現貨指數定價模式，前者是根據電解鋁價格的15%—17%進行定價，后者是利用第三方資訊機構制定的指數價格。但這兩種定價方式都不能完全透明、公平地反映氧化鋁現貨市場的真實情況。因此，氧化鋁期貨上市能發揮其重要的價格發現功能，為產業鏈上下游企業提供更為透明、公平的市場交易機制。

同時，王賢偉告訴記者，目前氧化鋁現貨在包裝重量、包裝規格、產品質量等方面存在標準不一的問題。隨著氧化鋁期貨上市，主要生產商的產品在申請交割品牌的過程中，將在各個指標上達成規范和統一。

最為關鍵的是，氧化鋁期貨的上市將有效提高中國氧化鋁產業的國際話語權。我國是全球最大的氧化鋁生產國與消費國，均占全球一半以上的份額，越來越多的國際貿易商與生產商開始關注我國氧化鋁市場的發展情況。然而，當前我國氧化鋁市場的主體地位仍未在國際貿易中體現。

據王蓉介紹，目前國際上主流的氧化鋁貿易均采用價格指數定價模式，比如普氏能源咨詢（Platts）、英國金屬導報（MB）或英國商品研究所（CRU）等國外機構公布的氧化鋁價格指數。這些指數均為國外機構編制，雖在編制中有考慮到中國貿易因素，但并沒有將我國氧化鋁占據全球“半壁江山”的地位體現出來。

她表示，我國急需一個自己的氧化鋁貿易定價指數。氧化鋁期貨的上市，將有助于我國將自身的產業優勢以及市場地位轉化為與之匹配的市場影響力，從而提高我國在國際氧化鋁市場中的議價能力。這也將有助于完善國際氧化鋁貿易體系，促進全球氧化鋁市場的健康發展。

總體而言，王賢偉表示，未來氧化鋁期貨的上市，一方面，將豐富鋁企風險管理的工具箱，不僅使氧化鋁企業有了直接有效的套保工具，還提高了電解鋁企業套保的有效性，幫助更多的鋁企平抑價格波動風險，實現穩健經營；另一方面，其價格發現功能將使氧化鋁定價更加市場化，有利于鋁產業鏈各個環節利潤的合理分配，幫助我國鋁行業健康有序發展。

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