商業銀行、保險機構、年金及養老金機構是金融市場的中堅力量，背后連接著廣大投資者和實體企業。2020年以來，作為我國債券現貨最主要持有者的商業銀行和保險機構逐步進入國債期貨市場參與交易，進一步推動了國內銀保機構自身、債券期現貨市場乃至整個金融市場的健康穩定發展。但總的來看，銀保機構的期貨交易策略和專業人才儲備相對不足，在籌備參與或真正進入國債期貨市場的過程中仍面臨諸多難題。

2022年，中糧期貨金融分析師團隊深入了解相關銀行和保險等機構的實際需求，通過提供定制化、深度化的國債期貨量化研究服務，提升了企業的投資管理效率，為后續更多中長期資金管理機構順利、高效地參與國債期貨市場作出了良好示范。

優化對沖策略助銀行理財布局投資新方向

(資料圖片僅供參考)

銀行理財產品是廣大人民群眾接觸面最廣的金融產品。隨著資管新規的正式實施，銀行理財產品也全面進入凈值化時代，銀行理財子公司想要打造具有較好風險收益特征的凈值型產品，不僅需要提升專業配置能力和風險管控水平，更需要布局新的投資工具及方向。

據期貨日報記者了解，2022年一季度，在國內國債市場出現階段性調整的情況下，國內某大型銀行理財子公司在維持產品收益穩定性上遇到難題。對此，中糧期貨金融分析師團隊主動對接上述公司投資團隊，模擬利用國債期貨對信用債進行風險對沖交易，通過科學設計對沖策略、靈活運用國債期貨，助力該公司用不到1%的資金實現有效平抑產品凈值波動、降低最大回撤、提高整體績效的目的。

據中糧期貨金融分析師團隊相關負責人介紹，出于對安全性、流動性、收益性等方面的權衡，上述公司旗下多款理財產品中配置占比最大的為中短久期高等級信用債，其中的每日開放型產品凈值在2022年一季度整體跟隨市場波動。自二季度運用國債期貨進行風險管理后，產品凈值波動明顯趨緩，在穩定獲取票息收益的同時對沖了利率波動的風險。2022年11月債市大幅下跌，市場多數理財產品、公募基金產品凈值回撤大于1%，該部門旗下理財產品僅出現0.15%的凈值回撤，有效地平滑了凈值曲線，提升了投資收益的穩定性和持續性，展現出“穩健低波”的特色產品優勢。“我們建議該公司一方面通過一些指標有效預測，以確定最優的對沖場景，提高組合收益；另一方面，通過把握跨期價差的趨勢性，構建量化模型，優化合約展期換月的時點。”

“此外我們發現，按市場中普遍運用的‘久期+β調整法’計算對沖頭寸，易出現‘過度對沖’的情況。為此，我們團隊為其提供了‘利差拆分法’的對沖方案，將信用債收益率拆分成無風險利率和信用利差兩部分，通過優化各自的擬合時間窗口，得到最終對沖比例再進行對沖。”上述團隊負責人表示，從回測來看，通過這種方案對沖后組合的各項指標均有了顯著提升。

該負責人告訴記者，在當前銀行理財業務“子公司化”“全面凈值化”背景下，銀行理財子公司不僅需要提升專業配置能力和風險管控水平，更需要布局新的投資工具和方向。通過對國債期貨的合理運用，不僅能夠豐富利率風險管理手段、提高投資收益穩定性，在凈值化轉型的激烈競爭中脫穎而出，還能通過理財產品惠及廣大投資者，幫老百姓守護好錢袋子，提高金融服務實體經濟的能力。

利用專業優勢協助保險機構攻克業務難點

除服務商業銀行外，中糧期貨金融分析師團隊在服務保險機構入市國債期貨方面積累了較為豐富的經驗。

據悉，自2019年國內某大型保險資管公司未雨綢繆著手國債期貨業務的籌備工作時，中糧期貨就開始全面對接該公司的各個業務條線，通過開展系統性國債期貨培訓、提供詳細制度解讀、幫助完善公司制度文件和交易方案等方式，為該公司業務穩健開展奠定了堅實基礎。

“考慮到該保險資管公司此前已經參與了大量股指期貨交易，我們便將國債期貨與股指期貨制度中的異同點進行了對比分析，找出了包括保險機構參與國債期貨在什么情況下需要交割、交割過程中的風險點、交割流程中各業務部門如何配合等業務難點。針對上述難點，我們提供了‘全流程、一站式’的交割服務方案，并在中金所的支持下，為該公司開展了一般模式和DVP模式兩種模式的仿真賬戶交割測試，達到了預期效果。”中糧期貨金融分析師團隊相關負責人告訴記者，在該公司完成國債期貨交易的全流程技術籌備工作后，中糧期貨金融分析師團隊的策略服務部馬上跟進，為其量身打造了多款適合保險資金屬性的量化策略，為其后續參與國債期貨提供了充足的策略積累。最終經過整整兩年的籌備，該公司成功滿足了參與國債期貨的各項監管要求，成為首批7家獲得交易資格的保險資管機構之一，并于2021年實現了國債期貨的實盤交易。

據上述負責人介紹，近年來中糧期貨組建了一個經驗豐富、具備量化研究與資產配置研究能力的國債期貨分析師團隊，團隊成員共計5人，量化研究是該團隊的一大特色。但因國內債券領域量化研究起步晚，尚不成熟，該團隊便在國債期貨領域借鑒股指期貨的研究分析方法，為客戶提供定制化的量化研究服務。

“依托服務該保險機構的寶貴經驗，我們也將服務經驗廣泛地向全市場推廣，全流程輔助多家保險資管公司獲得業務資格、成功入市交易。”上述中糧團隊相關負責人說，保險資金具有規模龐大、成本穩定等特點，“短資產、長負債”的久期結構問題也一直存在，保險機構可以利用國債期貨迅速調整組合久期，以更低的流動性成本精準實現資產負債管理目標。

總的來看，中糧期貨助力銀保機構參與國債期貨不僅能夠幫助企業切實提升自身風險管理能力，增強整體的經營穩定性，也有助于進一步完善市場投資者結構，促進債券期現貨市場的投資者主體匹配，更好地發揮國債期貨對沖風險、價格發現及服務實體經濟的作用，進一步推動債券市場乃至整個金融市場的健康發展。

如何引導中長期資金廣泛入市，是未來我國國債期貨市場進一步發展的關鍵點之一。“引導長期資金入市和服務大型企業參與期貨對沖一樣，道阻且長，這一過程需要市場各方力量的悉心培育與輔導，后續中糧期貨將繼續充分發揮產融結合的優勢，為各大機構中的各個業務條線提供全方位的服務。未來公司分析師團隊將不斷提高自身專業能力，豐富信息渠道，貼近客戶需求，提供更優質的策略建議，做到產研結合，更深度地服務實體。”中糧期貨金融分析師團隊相關負責人告訴記者。

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