化解大宗商品價格波動風險

近年來，由于國際局勢復雜多變，大宗商品價格波動加劇，給實體企業生產經營帶來較大的風險。在新的市場環境下，不少企業開始積極改變思路，在生產經營過程利用金融衍生品為企業服務。

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賣出套保助力企業規避價格下跌風險

自2019年純堿期貨上市以來，金山化工積極嘗試參與期貨市場，借助期貨市場逐步實現從生產企業向工貿一體化企業轉型。在參與模式方面，金山化工主要通過套期保值、合作套保、對期現商銷售現貨等方式參與，也嘗試過和現貨部門一起推動上下游直接點價的銷售模式。

近年來光伏市場快速發展，2022年一季度，光伏玻璃投產拉動純堿需求，純堿期現貨價格振蕩上漲，至一季度末價格漲至階段性高點。同時，由于春節期間連續生產、行業整體開工情況較好，純堿生產企業庫存累積至140萬噸的歷史高位水平。金山化工判斷后期價格上漲乏力，高庫存壓力下4月價格可能下行，決定在SA2204合約開展賣出套期保值以鎖定售價。3月25日至4月10日，企業分批建立1萬噸純堿空單，持倉均價2880元/噸，4月中旬現貨價格下跌至2800元/噸后，通過集中交割的方式了結頭寸，較現貨銷售多盈利80元/噸。賣出套期保值幫助企業鎖定了較好的銷售價格，一定程度化解了高庫存下的銷售壓力。

期貨套保在農產品企業中也多有應用。2022年3月末，受卸港問題解決及集中到港大豆問題緩解，以及國儲釋放大豆儲備消息影響，菜籽粕及豆粕期價全線下跌，一周內下跌500元/噸，折價超10%。基差價格也在下跌，下跌近280元/噸，遠低于單邊波動，單邊價格的風險有相當一部分隨期貨價格的波動被對沖。廈門建發在此期間避免了現貨上的部分虧損。

2022年1—10月，廈門建發在期貨市場參與交易菜粕接近15萬手、菜油超3萬手、花生超1萬手、白糖超2萬手，通過期貨衍生品主動將價格風險轉化為基差風險，同時積極推動基差銷售，在2022年市場宏觀不確定因素此起彼伏、價格劇烈波動的背景下，較好地規避了市場價格波動風險。

另外，還有中糧四海豐賣出套保規避現貨價格下跌的案例。自2015年油菜籽臨儲政策取消后，湖北油菜播種面積大幅減少。2021年油菜籽售價較高，種植收益明顯提升，油菜播種面積出現恢復性增加。以往95型壓榨菜油較200型壓榨菜油在成品銷售價格上有一定的優勢。2022年95型壓榨菜油上漲幅度有限，而200型壓榨菜油的價格一路拉升，出現了國產菜油價格競爭優勢強于進口非轉基因菜油的情況。此外，各地政府對當地菜籽收購壓榨進行補貼，且壓榨利潤可觀，所以2022年度區域內企業大量收購菜籽，競爭異常激烈。其間，中糧四海豐也大幅增加收購量，提高200型壓榨產能，為規避后市榨利回落風險，積極參與期貨套保。

2022年5月中旬，隨著公司菜籽收購計劃的啟動，入市采購菜籽1萬噸，根據中糧四海豐壓榨計劃，參考盤面榨利情況，擇機在菜油、菜粕期貨2209合約逐步入場賣出套保，鎖定盤面壓榨利潤500—600元/噸。隨著菜籽收購計劃的繼續推進，公司繼續執行該策略，并根據榨利情況在合約月份上靈活調整；后期根據工廠現貨銷售情況和客戶點價數量，在期貨盤面平倉相應頭寸，部分菜粕頭寸在盤面進行了交割。

菜籽收購期間，因為榨利可觀，周邊油廠收購積極性較高，市場競爭激烈，菜籽收購成本不斷上漲。同時，菜籽收購資金占用較大，小型加工企業會通過低價銷售菜油、菜粕的方式回籠資金，造成榨利進一步惡化。中糧四海豐通過盤面操作，規避了后市價格大幅下跌的風險，同時也提前鎖定了可觀的菜籽壓榨利潤。

期權使企業管理風險更加精細化

相對于期貨，期權套保策略更加豐富，對于企業提升風險管理精細化水平具有積極作用。中糧糖業作為國內最大的食糖貿易商之一，積極利用白糖期權為下游客戶提供含權貿易服務，解決了客戶采購成本超預算的問題。

2022年年初，國際市場新榨季供應偏緊預期強烈，市場認為原糖價格將保持高位運行，并帶動國內食糖價格上漲。終端B企業對價格波動較為敏感，中糧糖業積極利用白糖期權工具，為該客戶提供成交價最高限價服務，即在合同中約定最終采購成本不超過5950元/噸，同時買入白糖看漲期權，規避現貨價格大幅上漲的風險。

2022年4月中下旬，巴西開榨壓力顯現，原糖價格出現階段性回落，但考慮到國際能源價格持續上漲，預計國內外食糖價格下行空間有限，故在5月上旬中糧糖業買入鄭糖2209合約看漲期權。此外，國內疫情緩解后下游需求回暖，國內糖價開啟了一輪上漲行情，鄭糖2209合約自5800元/噸漲至6100元/噸以上。不過，國際市場上，巴西供應進入高峰以及該國降稅政策即將出臺，原糖價格預計承壓回落，國內糖價持續上漲動力不足。因此，6月中旬，公司貿銷團隊決定平倉鄭糖2209合約看漲期權多單。

通過基差貿易與期權交易，中糧糖業現貨銷售價格為5687元/噸，較購入價格低155元/噸，通過期貨套保彌補185元/噸，通過期權交易盈利12元/噸，期現貨合并計算后盈利42元/噸。

終端B企業根據中糧糖業的建議，于當年5月上旬、6月下旬分別進行點價，5月上旬實際成交價為5668元/噸，受益于基差走強與期貨價格回落，較簽訂合約時的現貨價格節約174元/噸；6月下旬企業實際成交價為5706元/噸，較簽訂合約時的現貨價格節約136元/噸。通過點價合約，終端B企業采購均價為5687元/噸，較4月簽訂合約時的現貨價格節約155元/噸，大幅降低了采購成本。

隨著食糖產業的發展，市場競爭愈加激烈，對產業企業靈活運用期貨、期權等衍生工具提出了更高要求。期權與傳統貿易結合形成的新型含權貿易，不僅打破了傳統貿易模式的業務瓶頸，而且為終端企業提供了更加個性化、更加豐富的服務，增強了服務產業鏈上下游的實際效果。通過含權基差貿易，終端B企業有效降低了采購成本，中糧糖業擴大了自身食糖貿易量，最終實現雙贏。

根據期權類型的不同，含權貿易既可以鎖定下游企業的最高采購成本，又可以鎖定上游企業的銷售收入。

受疫情等因素影響，2022年棉花下游紡織市場持續走弱，紡企補庫意愿偏低，導致新疆棉銷售進度緩慢，商業庫存處于同期歷史高位。此外，美聯儲持續釋放加息信號，全球大宗商品面臨下行壓力。

為防范價格下跌對軋花廠皮棉銷售帶來沖擊，中紡棉國際貿易有限公司（下稱中紡棉）為某軋花廠量身打造了“基差貿易+期權”模式。雙方約定，軋花廠采用“基差點價+買入看跌期權”的方式銷售3000噸現貨，由中紡棉買入看跌期權，軋花廠承擔期權費。此后，隨著大宗商品價格普遍大幅下跌，國內棉紡織市場需求進一步走弱，期貨價格持續下跌，該軋花廠決定提前分批對看跌期權行權進行結算，最終取得了較好的效果。整體來看，中紡棉通過“鎖基差+買入看跌期權”幫助軋花廠減少虧損約1566萬元，有效防范了價格下跌給軋花廠帶來的沖擊。

此外，越來越多的企業在生產經營中利用基差貿易助力企業降本增效。

2022年年初，短纖現貨價格受成本支撐居高不下，而下游紡織消費卻因疫情多發、經濟下行等原因持續弱勢。在此背景下，下游紗線企業預計后市短纖價格將會下跌，因此積極與期現貿易商合作，通過基差貿易節約采購成本。2022年3月7日，某紗廠通過短纖期現商買入新鳳鳴湖州中磊短纖，雙方約定采用“后點價”模式交易，即先按當天短纖現貨銷售價8000元/噸提貨，實際按照“PF2205合約價格-100元/噸”結算，紗廠需在4月20日（含）之前通知期現商點價。隨后幾天，短纖價格持續下跌。3月15日，紗廠作為現貨買方，在PF2205合約價格為7500元/噸時點價，期現商平倉對應數量合約。最終雙方結算價格為7400元/噸，相較3月7日8000元/噸的短纖現貨“一口價”，紗廠通過基差貿易成功節約原料采購成本600元/噸，同時保證了生產經營的穩定開展。

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