識變、應(yīng)變、求變 石化企業(yè)譜好破局“三部曲”|環(huán)球觀速訊

今年以來，原油由于俄烏沖突不斷、美聯(lián)儲連續(xù)加息、OPEC+成員國聯(lián)合減產(chǎn)等，價格波動劇烈。作為與原油息息相關(guān)的大類品種，化工品的價格走勢受到明顯影響。近期，石化板塊上市公司一季報陸續(xù)出爐，增營收不增凈利的特點明顯，且板塊內(nèi)出現(xiàn)分化，不少企業(yè)虧損進一步擴大。認清行業(yè)現(xiàn)狀、找準(zhǔn)發(fā)展問題、采取應(yīng)對策略，成為石化行業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展路上破局“三部曲”。

[1][一季報顯示化工企業(yè)經(jīng)營壓力仍存]

(資料圖片)

翻看近期公布的上市公司一季報，部分基礎(chǔ)化工板塊上市公司不同程度盈利下滑，甚至有公司受到下游需求走弱的影響，出現(xiàn)主營產(chǎn)品減停產(chǎn)的情況。

期貨日報記者觀察到，今年石化板塊一季度業(yè)績普降，呈現(xiàn)增營收不增凈利的特點，并且板塊內(nèi)部出現(xiàn)分化。其中，聚酯行業(yè)龍頭榮盛石化2021年營收同比增長65%，凈利同比增長75%；2022年營收同比增長98%，凈利同比增長僅18%；2023年一季度，陷入虧損窘境。類似的，萬華化學(xué)作為國內(nèi)MDI龍頭，2021年營收同比增長98%，凈利同比增長145%；2022年，營收同比增長13%，凈利同比增長-34%；2023年一季度，營收同比增長0.37%，凈利同比增長-24.58%。

“整體而言，能源企業(yè)表現(xiàn)亮眼，其中“三桶油”加大降本增效力度，一季度實現(xiàn)歸母凈利潤958億元，同比基本持平，環(huán)比增長34%。化工企業(yè)表現(xiàn)略弱，去年下半年連續(xù)兩個季度虧損，今年一季度處于溫和復(fù)蘇態(tài)勢，其中煉化一體企業(yè)表現(xiàn)較好，實現(xiàn)板塊總體的扭虧為盈，而以化工業(yè)務(wù)為主營的企業(yè)表現(xiàn)一般。”南華期貨能化總監(jiān)戴一帆表示，油化方面以桐昆股份為例，一季度歸母凈利潤-4.90億元，同比增長-132.6%，環(huán)比虧損縮窄72.8%。

對此，記者了解到，石化板塊業(yè)績下滑與海外局勢不明朗、原油價格波動加大、全球經(jīng)濟下行周期等復(fù)雜形勢相關(guān)，也與下游消費疲弱相關(guān)。俄烏沖突爆發(fā)后，原油價格大幅上漲，國內(nèi)煉化企業(yè)成本抬升，但下游需求并無亮點，下游企業(yè)對于高價原料的接受程度較低，導(dǎo)致中間化工品利潤被壓縮。

一季報化工企業(yè)的數(shù)據(jù)并未扭轉(zhuǎn)局面，側(cè)面反映出企業(yè)日子并不好過。

“今年油價大幅回落的情況下行業(yè)利潤仍舊沒有明顯改善，一個主要原因是國內(nèi)化工行業(yè)產(chǎn)能快速增加，整體處在產(chǎn)能偏過剩周期，需要利潤持續(xù)壓縮來刺激部分落后產(chǎn)能淘汰，從而改善產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。”浙江明日控股集團副董事長邵世萍表示。

“從PDH裝置來看，今年受制于原料價格大幅波動以及新裝置投產(chǎn)，PDH利潤從最初的2000多元/噸一路縮水至負值。油制烯烴、MTO等裝置也出現(xiàn)負利潤的情況。”福建中景石化有限公司副總經(jīng)理黃卓瀚告訴期貨日報記者，今年和明年還有超過800萬噸/年的PDH裝置投產(chǎn)，聚丙烯裝置也有超過500萬噸/年的新裝置投產(chǎn)。

大投產(chǎn)背景之下，化工企業(yè)利潤不斷收縮，價格競爭將更加激烈，這勢必演變成一些老舊產(chǎn)能或者成本沒有優(yōu)勢的產(chǎn)能停車，從而進行產(chǎn)業(yè)重整。

“進入擴產(chǎn)周期，化工企業(yè)受到不小的影響，但最主要風(fēng)險還在原料端。原料端關(guān)系到化工生產(chǎn)的利潤，因當(dāng)前局勢仍然較弱，原料端的價格變化顯得尤為重要。”黃卓瀚稱。

“一季報評估下來，目前，產(chǎn)業(yè)利潤集中在上游，需求復(fù)蘇仍顯不足，下游化工企業(yè)想要過上“好日子”，一方面，需要上游讓利，成本下移將促使產(chǎn)業(yè)利潤重新分配；另一方面，需求復(fù)蘇力度不及預(yù)期，企業(yè)需要做好風(fēng)險防控。”戴一帆稱。

“聚烯烴企業(yè)也多處于虧損狀態(tài)，不同原料來源表現(xiàn)雖有差異，但整體盈利能力不佳。”國投安信期貨分析師牛卉認為，需求的改善才能推動價格的上漲，從而帶來盈利的改善。但今年需求發(fā)力仍顯不足，商品價格下行，成品庫存攀升，成本傳導(dǎo)并不順暢，盈利能力較難改善。

[2][成本端成為化工市場主導(dǎo)因素之一]

期貨日報記者了解到，隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，市場對于需求端的修復(fù)抱有較強期待。

“然而，春節(jié)期間訂單清淡，這樣的現(xiàn)狀給市場潑了一桶冷水。”戴一帆表示，整個一季度，市場都在反復(fù)交易弱現(xiàn)實與強預(yù)期。與此同時，需求端無法給予強驅(qū)動，成本端原料價格明顯下移，自然而然，成本端就成為市場主導(dǎo)因素之一。“能源（原油、天然氣、煤炭）價格重心下移，化工品從石腦油到乙烯、丙烯、PX，價格重心也在下移，化工品定價區(qū)間不斷下沉。”他稱。

“最近化工品走勢受成本端影響較大，油化工整體處于大煉化集中投產(chǎn)后產(chǎn)能相對過剩階段，供需結(jié)構(gòu)性矛盾并不算突出。”紫金天風(fēng)期貨分析師劉思琪表示，原油在全球經(jīng)濟下行風(fēng)險增大和自身供應(yīng)偏緊兩方面因素的博弈下，波動幅度較大，而在成本驅(qū)動下，油化工跟隨原油波動，不同油化工品種的波動存在差異，這個差異與其基本面有關(guān)。在她看來，5月原油市場呈現(xiàn)寬幅振蕩、波動率較高狀態(tài)，油化工品種處于供應(yīng)過剩周期，自身基本面驅(qū)動一般，跟隨宏觀情緒和原油市場波動。

對此，嘉悅物產(chǎn)集團浙江中菁實業(yè)有限公司總經(jīng)理助理葉辰表示，今年化工品或多或少都面臨產(chǎn)能投放周期帶來的供應(yīng)釋放壓力，在國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇、海外需求回落的過程中，整體需求無法持續(xù)共振，產(chǎn)業(yè)鏈總利潤較難擴張，最終出現(xiàn)利潤收縮問題。”在葉辰看來，成本端多數(shù)時候容易被市場用作化工品定價的錨，油、煤、氣價格上的波動以及預(yù)期的改變會直接影響國內(nèi)化工品期貨市場表現(xiàn)。

目前化工行業(yè)處于擴能周期，部分化工品已經(jīng)步入產(chǎn)能過剩階段。

“當(dāng)前的擴能周期內(nèi)，成本端仍然是化工市場的主導(dǎo)因素。”邵世萍表示，化工市場背后的主要邏輯是成本。產(chǎn)能步入過剩周期的化工品，在成本支撐下，上游生產(chǎn)企業(yè)因利潤收縮而減產(chǎn)，該品種供需格局趨于緊平衡，從而實現(xiàn)階段性利潤修復(fù)。“利潤修復(fù)后，上游生產(chǎn)企業(yè)的回歸導(dǎo)致化工品再次進入供應(yīng)過剩局面，市場重新回到成本支撐狀態(tài)，這便是目前化工市場多數(shù)品種的現(xiàn)狀。”她認為，當(dāng)下來看，多數(shù)油頭化工還是通過低利潤、低開工的形式保持產(chǎn)品供需格局處于相對緊平衡格局。

物產(chǎn)中大化工集團公司產(chǎn)研部烯烴組主管歐陽帆告訴期貨日報記者，成本端是影響化工市場的主要因素之一，但不能說是全部因素。“以PP為例，在這波PP價格的流暢下跌過程中，原油、丙烷、甲醇、煤價格的一致性下跌肯定是主要原因，但同時也要看到，PP市場需求疲弱和全球宏觀經(jīng)濟脆弱。以甲醇為例，煤價下跌確實是主導(dǎo)因素，但進口增量和下游MTO大面積停車也不容忽視。”

“今年的情況和去年明顯不同。”歐陽帆表示，去年，能源如原油、煤炭、天然氣價格處于較高水平，造成的結(jié)果是利潤集中在最上游，下游的日子“不好過”。今年，利潤從最上游慢慢傳導(dǎo)，但由于下游終端需求未見明顯起色，利潤從中游傳導(dǎo)至下游并不順暢。“我們前段時間調(diào)研了一家化肥企業(yè)，今年是其成立60年來第一次一季度出現(xiàn)虧損。”他稱。

在他看來，國內(nèi)化工企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)能增速較快的問題困擾著大部分產(chǎn)品，且多數(shù)化工品面臨高庫存的問題，沒有足夠的訂單來消耗。

[3][實現(xiàn)逆境中突圍需從三個方面著手]

在市場情緒變化迅速、國際形勢持續(xù)動蕩的情況下，很多化工企業(yè)提高了風(fēng)險意識，制定了更為穩(wěn)妥的經(jīng)營策略。可以看到，近年來，石化行業(yè)依靠科技進步、綜合實力提升，形成了規(guī)模優(yōu)勢、龍頭效應(yīng)。此外，各企業(yè)向現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的上游進行延伸，做大做強產(chǎn)業(yè)鏈，以抵抗行業(yè)波動的風(fēng)險，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢也愈發(fā)明顯。

“煉化企業(yè)一體化發(fā)展有利于實現(xiàn)煉化資源優(yōu)化整合。煉化企業(yè)具備完善的油化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不同產(chǎn)品間協(xié)同效應(yīng)增強，能夠形成具有韌性和穩(wěn)定性的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)體系，促進產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。”劉思琪稱。

此外，經(jīng)歷過去幾年大宗商品價格的高波動后，化工企業(yè)面對如今產(chǎn)業(yè)景氣度的下行，也充分地認識到周期性的經(jīng)營困難以及風(fēng)險管理的必要性，正在積極采用主動管理的方式直接或者間接參與期貨市場。

葉辰表示，現(xiàn)如今，一方面，越來越多的企業(yè)愿意申請期貨交割品牌或者廠庫，為實物與期貨的連結(jié)架起橋梁；另一方面，不少化工企業(yè)成立了期貨管理部門，組建專業(yè)團隊提升自身風(fēng)險管理水平。此外，部分風(fēng)險管理能力不足或不便直接開展期貨交易的企業(yè)，也開始積極通過含權(quán)貿(mào)易，滿足自身個性化管理需求。

對此，歐陽帆告訴期貨日報記者，當(dāng)前市場環(huán)境下，企業(yè)的風(fēng)險意識逐步增強，對于期貨、期權(quán)等市場的參與度不斷提高，越來越多的企業(yè)運用金融衍生工具來對沖風(fēng)險。同時，不斷完善產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，提升抗風(fēng)險能力。

“今年大宗商品價格波動較大，化工企業(yè)主要面臨成品庫存高企、庫存貶值以及資金周轉(zhuǎn)率低的壓力，且成本的大幅波動也給原料采購節(jié)奏、上下游訂單鎖價提出了更高要求。”戴一帆表示，化工企業(yè)利用好衍生品進行對沖就變成了一件十分有意義的事情。

據(jù)他介紹，目前，化工企業(yè)利用期貨工具的成熟度逐漸提高。譬如，建立模擬庫存，鎖住采購成本、加工費，以應(yīng)對商品價格波動。以期現(xiàn)結(jié)合的形式，用套期保值來對沖庫存敞口，降低存貨風(fēng)險；以基差交易的模式，優(yōu)化購銷價格，賺取基差收益，用基差定價服務(wù)來降低客戶貿(mào)易成本。利潤保護方面，可以使用期權(quán)工具。“今年3月，某下游聚酯工廠需要進行買入套期保值，以鎖定5月中旬的銷售訂單利潤。工廠在TA2305合約5500元/噸附近買入行權(quán)價5500元/噸、為期一個月的看漲期權(quán)。5月12日，期權(quán)到期，TA2305價格達到5700元/噸，工廠平倉了結(jié)。”戴一帆稱，通過此番操作，企業(yè)規(guī)避了PTA價格上漲帶來的原料成本風(fēng)險，以一定的期權(quán)費鎖定了成本價格，進而鎖定了企業(yè)利潤，實現(xiàn)了穩(wěn)定經(jīng)營的目的。

“對化工企業(yè)而言，最大的風(fēng)險來自原料價格波動的風(fēng)險以及庫存貶值的風(fēng)險，可以采用靈活的期貨或者期權(quán)套保策略進行對沖，把收益預(yù)期放低。”邵世萍表示，根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)訂單，通過套期保值，可以提前鎖定原料和成品價格，對生產(chǎn)利潤進行一定的風(fēng)險把控。

采訪中期貨日報記者了解到，在逆境中突圍，化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)一是要降低庫存，加快周轉(zhuǎn)率，改善經(jīng)營現(xiàn)金流，為穩(wěn)定生產(chǎn)提供保障；二是要主動利用期貨套期保值功能，鎖定生產(chǎn)利潤，降低價格波動風(fēng)險；三是要與產(chǎn)業(yè)鏈上有能力的服務(wù)商合作，維護銷售渠道、樹立品牌效應(yīng)，保障產(chǎn)品有效完成最后一公里的配送。

“對于化工企業(yè)來講，未來仍要加大衍生品業(yè)務(wù)人才培育和引進，建立完善的衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系，并不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增加抗風(fēng)險能力。”歐陽帆稱。

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