今年以來，原油由于俄烏沖突不斷、美聯儲連續加息、OPEC+成員國聯合減產等，價格波動劇烈。作為與原油息息相關的大類品種，化工品的價格走勢受到明顯影響。近期，石化板塊上市公司一季報陸續出爐，增營收不增凈利的特點明顯，且板塊內出現分化，不少企業虧損進一步擴大。認清行業現狀、找準發展問題、采取應對策略，成為石化行業企業高質量發展路上破局“三部曲”。

[1][一季報顯示化工企業經營壓力仍存]

(資料圖片)

翻看近期公布的上市公司一季報，部分基礎化工板塊上市公司不同程度盈利下滑，甚至有公司受到下游需求走弱的影響，出現主營產品減停產的情況。

期貨日報記者觀察到，今年石化板塊一季度業績普降，呈現增營收不增凈利的特點，并且板塊內部出現分化。其中，聚酯行業龍頭榮盛石化2021年營收同比增長65%，凈利同比增長75%；2022年營收同比增長98%，凈利同比增長僅18%；2023年一季度，陷入虧損窘境。類似的，萬華化學作為國內MDI龍頭，2021年營收同比增長98%，凈利同比增長145%；2022年，營收同比增長13%，凈利同比增長-34%；2023年一季度，營收同比增長0.37%，凈利同比增長-24.58%。

“整體而言，能源企業表現亮眼，其中“三桶油”加大降本增效力度，一季度實現歸母凈利潤958億元，同比基本持平，環比增長34%。化工企業表現略弱，去年下半年連續兩個季度虧損，今年一季度處于溫和復蘇態勢，其中煉化一體企業表現較好，實現板塊總體的扭虧為盈，而以化工業務為主營的企業表現一般。”南華期貨能化總監戴一帆表示，油化方面以桐昆股份為例，一季度歸母凈利潤-4.90億元，同比增長-132.6%，環比虧損縮窄72.8%。

對此，記者了解到，石化板塊業績下滑與海外局勢不明朗、原油價格波動加大、全球經濟下行周期等復雜形勢相關，也與下游消費疲弱相關。俄烏沖突爆發后，原油價格大幅上漲，國內煉化企業成本抬升，但下游需求并無亮點，下游企業對于高價原料的接受程度較低，導致中間化工品利潤被壓縮。

一季報化工企業的數據并未扭轉局面，側面反映出企業日子并不好過。

“今年油價大幅回落的情況下行業利潤仍舊沒有明顯改善，一個主要原因是國內化工行業產能快速增加，整體處在產能偏過剩周期，需要利潤持續壓縮來刺激部分落后產能淘汰，從而改善產業現狀。”浙江明日控股集團副董事長邵世萍表示。

“從PDH裝置來看，今年受制于原料價格大幅波動以及新裝置投產，PDH利潤從最初的2000多元/噸一路縮水至負值。油制烯烴、MTO等裝置也出現負利潤的情況。”福建中景石化有限公司副總經理黃卓瀚告訴期貨日報記者，今年和明年還有超過800萬噸/年的PDH裝置投產，聚丙烯裝置也有超過500萬噸/年的新裝置投產。

大投產背景之下，化工企業利潤不斷收縮，價格競爭將更加激烈，這勢必演變成一些老舊產能或者成本沒有優勢的產能停車，從而進行產業重整。

“進入擴產周期，化工企業受到不小的影響，但最主要風險還在原料端。原料端關系到化工生產的利潤，因當前局勢仍然較弱，原料端的價格變化顯得尤為重要。”黃卓瀚稱。

“一季報評估下來，目前，產業利潤集中在上游，需求復蘇仍顯不足，下游化工企業想要過上“好日子”，一方面，需要上游讓利，成本下移將促使產業利潤重新分配；另一方面，需求復蘇力度不及預期，企業需要做好風險防控。”戴一帆稱。

“聚烯烴企業也多處于虧損狀態，不同原料來源表現雖有差異，但整體盈利能力不佳。”國投安信期貨分析師牛卉認為，需求的改善才能推動價格的上漲，從而帶來盈利的改善。但今年需求發力仍顯不足，商品價格下行，成品庫存攀升，成本傳導并不順暢，盈利能力較難改善。

[2][成本端成為化工市場主導因素之一]

期貨日報記者了解到，隨著疫情防控政策的優化調整，市場對于需求端的修復抱有較強期待。

“然而，春節期間訂單清淡，這樣的現狀給市場潑了一桶冷水。”戴一帆表示，整個一季度，市場都在反復交易弱現實與強預期。與此同時，需求端無法給予強驅動，成本端原料價格明顯下移，自然而然，成本端就成為市場主導因素之一。“能源（原油、天然氣、煤炭）價格重心下移，化工品從石腦油到乙烯、丙烯、PX，價格重心也在下移，化工品定價區間不斷下沉。”他稱。

“最近化工品走勢受成本端影響較大，油化工整體處于大煉化集中投產后產能相對過剩階段，供需結構性矛盾并不算突出。”紫金天風期貨分析師劉思琪表示，原油在全球經濟下行風險增大和自身供應偏緊兩方面因素的博弈下，波動幅度較大，而在成本驅動下，油化工跟隨原油波動，不同油化工品種的波動存在差異，這個差異與其基本面有關。在她看來，5月原油市場呈現寬幅振蕩、波動率較高狀態，油化工品種處于供應過剩周期，自身基本面驅動一般，跟隨宏觀情緒和原油市場波動。

對此，嘉悅物產集團浙江中菁實業有限公司總經理助理葉辰表示，今年化工品或多或少都面臨產能投放周期帶來的供應釋放壓力，在國內需求逐步復蘇、海外需求回落的過程中，整體需求無法持續共振，產業鏈總利潤較難擴張，最終出現利潤收縮問題。”在葉辰看來，成本端多數時候容易被市場用作化工品定價的錨，油、煤、氣價格上的波動以及預期的改變會直接影響國內化工品期貨市場表現。

目前化工行業處于擴能周期，部分化工品已經步入產能過剩階段。

“當前的擴能周期內，成本端仍然是化工市場的主導因素。”邵世萍表示，化工市場背后的主要邏輯是成本。產能步入過剩周期的化工品，在成本支撐下，上游生產企業因利潤收縮而減產，該品種供需格局趨于緊平衡，從而實現階段性利潤修復。“利潤修復后，上游生產企業的回歸導致化工品再次進入供應過剩局面，市場重新回到成本支撐狀態，這便是目前化工市場多數品種的現狀。”她認為，當下來看，多數油頭化工還是通過低利潤、低開工的形式保持產品供需格局處于相對緊平衡格局。

物產中大化工集團公司產研部烯烴組主管歐陽帆告訴期貨日報記者，成本端是影響化工市場的主要因素之一，但不能說是全部因素。“以PP為例，在這波PP價格的流暢下跌過程中，原油、丙烷、甲醇、煤價格的一致性下跌肯定是主要原因，但同時也要看到，PP市場需求疲弱和全球宏觀經濟脆弱。以甲醇為例，煤價下跌確實是主導因素，但進口增量和下游MTO大面積停車也不容忽視。”

“今年的情況和去年明顯不同。”歐陽帆表示，去年，能源如原油、煤炭、天然氣價格處于較高水平，造成的結果是利潤集中在最上游，下游的日子“不好過”。今年，利潤從最上游慢慢傳導，但由于下游終端需求未見明顯起色，利潤從中游傳導至下游并不順暢。“我們前段時間調研了一家化肥企業，今年是其成立60年來第一次一季度出現虧損。”他稱。

在他看來，國內化工企業產品同質化嚴重，產能增速較快的問題困擾著大部分產品，且多數化工品面臨高庫存的問題，沒有足夠的訂單來消耗。

[3][實現逆境中突圍需從三個方面著手]

在市場情緒變化迅速、國際形勢持續動蕩的情況下，很多化工企業提高了風險意識，制定了更為穩妥的經營策略。可以看到，近年來，石化行業依靠科技進步、綜合實力提升，形成了規模優勢、龍頭效應。此外，各企業向現有產業的上游進行延伸，做大做強產業鏈，以抵抗行業波動的風險，打造一體化產業鏈的趨勢也愈發明顯。

“煉化企業一體化發展有利于實現煉化資源優化整合。煉化企業具備完善的油化產品結構，不同產品間協同效應增強，能夠形成具有韌性和穩定性的供應鏈產業體系，促進產業的穩定健康發展。”劉思琪稱。

此外，經歷過去幾年大宗商品價格的高波動后，化工企業面對如今產業景氣度的下行，也充分地認識到周期性的經營困難以及風險管理的必要性，正在積極采用主動管理的方式直接或者間接參與期貨市場。

葉辰表示，現如今，一方面，越來越多的企業愿意申請期貨交割品牌或者廠庫，為實物與期貨的連結架起橋梁；另一方面，不少化工企業成立了期貨管理部門，組建專業團隊提升自身風險管理水平。此外，部分風險管理能力不足或不便直接開展期貨交易的企業，也開始積極通過含權貿易，滿足自身個性化管理需求。

對此，歐陽帆告訴期貨日報記者，當前市場環境下，企業的風險意識逐步增強，對于期貨、期權等市場的參與度不斷提高，越來越多的企業運用金融衍生工具來對沖風險。同時，不斷完善產品產業鏈，提升抗風險能力。

“今年大宗商品價格波動較大，化工企業主要面臨成品庫存高企、庫存貶值以及資金周轉率低的壓力，且成本的大幅波動也給原料采購節奏、上下游訂單鎖價提出了更高要求。”戴一帆表示，化工企業利用好衍生品進行對沖就變成了一件十分有意義的事情。

據他介紹，目前，化工企業利用期貨工具的成熟度逐漸提高。譬如，建立模擬庫存，鎖住采購成本、加工費，以應對商品價格波動。以期現結合的形式，用套期保值來對沖庫存敞口，降低存貨風險；以基差交易的模式，優化購銷價格，賺取基差收益，用基差定價服務來降低客戶貿易成本。利潤保護方面，可以使用期權工具。“今年3月，某下游聚酯工廠需要進行買入套期保值，以鎖定5月中旬的銷售訂單利潤。工廠在TA2305合約5500元/噸附近買入行權價5500元/噸、為期一個月的看漲期權。5月12日，期權到期，TA2305價格達到5700元/噸，工廠平倉了結。”戴一帆稱，通過此番操作，企業規避了PTA價格上漲帶來的原料成本風險，以一定的期權費鎖定了成本價格，進而鎖定了企業利潤，實現了穩定經營的目的。

“對化工企業而言，最大的風險來自原料價格波動的風險以及庫存貶值的風險，可以采用靈活的期貨或者期權套保策略進行對沖，把收益預期放低。”邵世萍表示，根據企業生產訂單，通過套期保值，可以提前鎖定原料和成品價格，對生產利潤進行一定的風險把控。

采訪中期貨日報記者了解到，在逆境中突圍，化工產業鏈企業一是要降低庫存，加快周轉率，改善經營現金流，為穩定生產提供保障；二是要主動利用期貨套期保值功能，鎖定生產利潤，降低價格波動風險；三是要與產業鏈上有能力的服務商合作，維護銷售渠道、樹立品牌效應，保障產品有效完成最后一公里的配送。

“對于化工企業來講，未來仍要加大衍生品業務人才培育和引進，建立完善的衍生品業務風險管理體系，并不斷延伸產業鏈，增加抗風險能力。”歐陽帆稱。

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