近端丙烷延續(xù)過剩格局，等待做多PG與SC比價機會

一、液化石油氣近期行情概覽

2023年4月中旬過后液化石油氣走出了階梯式下跌行情，具體來看可以細分為三個階段：

(相關(guān)資料圖)

第一階段：4月26日前后，市場對銀行業(yè)擔憂情緒加劇，第一共和銀行股價超跌50%，與此同時美國財長耶倫提示美國債務上限風險，市場避險情緒升溫。在過后的五一假期里，宏觀基本面的弱勢主導了市場，布倫特原油價格在五一假期期間大幅下跌9.06%，帶動北亞FEI丙烷絕對價格下行，內(nèi)盤液化石油氣價格跟隨下跌。

第二階段：5月中上旬，中東發(fā)運超預期增加，根據(jù)KPLER船期預測5月中東發(fā)運量將達到450萬噸以上，創(chuàng)下5年來單月發(fā)運新高。在此之前，4月OPEC+意外宣布減產(chǎn)，市場普遍預計5月中東發(fā)運或存在減量。疊加5月本就是北亞地區(qū)的燃燒需求淡季，中東供應的超預期增加使得北亞地區(qū)丙烷供需格局呈現(xiàn)過剩格局，F(xiàn)EI丙烷與布倫特比價隨絕對價格同步走低。國內(nèi)市場方面，5月中旬市場開始傳聞異辛烷即將征收消費稅，異辛烷是烷基化油的主要組成成分，同時也是在醚后碳四下游工業(yè)需求中占比最大的部分。由于醚后碳四下游的工業(yè)需求較為單一且又處于液化石油氣燃燒需求的淡季，下游烷基化油生產(chǎn)企業(yè)議價能力更強，新增收的消費稅只能向上游傳導，醚后碳四在周內(nèi)跌幅一度接近1500元/噸，市場擔憂醚后碳四在后期可能再度成為盤面定價中心。在中東發(fā)貨大幅超預期及醚后碳四價格斷崖式下得的共同作用下，5月12月盤面液化氣主力合約價格再次大幅下跌，價格重心再下一個臺階。

第三階段：5月30日沙特阿美公布6月CP，丙烷丁烷均有下調(diào)。丙烷為450美元/噸，較上月下調(diào)105美元/噸；丁烷440美元/噸，較上月下調(diào)115美元/噸。在此之前5月29日，瑞姆報告數(shù)據(jù)顯示，6月沙特丙烷預測合同價格為484美元/噸至486美元/噸，部分悲觀的市場交易商認為6月CP應低于紙貨市場10美元或更多，預計6月CP丙烷價格在475美元附近。但是5月30日沙特公布的6月CP價格遠低于市場預期，且5月29日內(nèi)盤07合約價格僅小幅貼水外盤FEI，市場充分計價485美元的CP預期，CP公布后主力合約PG2307合約大幅下挫，最終以跌停收盤，內(nèi)盤液化石油氣主力合約價格重心大幅下移。

二、液化石油氣近期格局分析

6月以來，液化石油氣延續(xù)5月過剩格局，主要有以下三點原因：

1.中東發(fā)運持續(xù)維持高位。5月發(fā)運數(shù)據(jù)上看，中東地區(qū)主要增量來源于沙特。受國內(nèi)下游化工裝置意外檢修的影響，沙特液化石油氣發(fā)運量大幅抬升，該裝置預計將在7月回歸，6月沙特仍將以外放原料的形式緩解庫存壓力。根據(jù)最新消息，截至上周五沙特旗下貿(mào)易商ATC已在船運市場租了12艘現(xiàn)船，5月為15艘，因此部分業(yè)者預測沙特阿美在6月可以出售與5月裝船相同數(shù)量的貨物。

2.燃燒需求正處淡季。6月隨著氣溫的季節(jié)性走高，亞洲地區(qū)迎來燃燒需求的傳統(tǒng)淡季。北亞地區(qū)印度和日本液化石油氣燃燒需求季節(jié)性較為明顯，以印度為例，季節(jié)性上看5月和6月為印度民用燃燒需求的淡季。日本液化氣下游需求中的占比較大的家庭業(yè)務用需求與城市燃氣用需求在6月也處于季節(jié)性探底過程中。我國液化氣燃燒需求季節(jié)性相對較弱，但是近年來下游燃燒市場受到管道天然氣的擠壓逐年萎縮。

3.化工需求表現(xiàn)缺乏亮點。作為主要需求增量的來源，存量PDH裝置開工雖環(huán)比提升至78%附近，但是相較于歷史同期仍處于中性偏低的位置。此外新投產(chǎn)裝置主要集中在二季度末至三季度初，新增化工需求將集中在三季度體現(xiàn)。另一方面，北亞地區(qū)裂解裝置受制于終端需求疲軟及利潤惡化，5月裝置停產(chǎn)比例達到年內(nèi)高位。

三、液化石油氣未來走勢展望

后期來看，6月部長級會議上沙特宣布7月繼續(xù)減產(chǎn)100萬桶/日，且7月之后沙特下游化工裝置回歸，外放減少，中東地區(qū)后續(xù)發(fā)運存在下降預期。美國方面，周度數(shù)據(jù)上看美國丙烷產(chǎn)量逐步抬升，和原油及天然氣產(chǎn)量劈叉逐步收窄，但值得注意的是美國港口液化石油氣的出口能力存在上限，3月美國單月出口量基本已達到最大出口能力上限，旺季來臨美國發(fā)運增量存在瓶頸。需求來看，化工需求端，二季度末至三季度，多套PDH裝置存在投產(chǎn)計劃，目前巨正源二期裝置已成功出料，中化恒瑞、濱化新材料、寧波臺塑、浙江華鴻、東華茂名總計291萬噸產(chǎn)能將在6月至7月投產(chǎn)，在PDH遠期尚有利潤的情況下，PDH裝置對丙烷需求增量兌現(xiàn)可能性較大。燃燒需求來看，7月過后北亞地區(qū)燃燒需求存在季節(jié)性回升趨勢。綜合來看，雖然近端受制于燃燒需求的疲軟及中東的高出口，北亞丙烷供需短期維持過剩格局，但是6月過后隨著燃燒需求的見底回升及化工需求增量的逐步兌現(xiàn)，北亞丙烷格局在后期存在邊際好轉(zhuǎn)趨勢，另外當前FEI丙烷與布倫特原油比價已處于歷史底部區(qū)間，安全邊際較大，后期建議等待做多遠月PG2310與SC2309比價。（本文觀點及內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)）。

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