北京中墾綠糧油有限公司（簡稱中墾綠糧油）是一家農產品貿易企業。為適應行業穩健發展需要、促進企業平穩對沖風險和擴大貿易規模，中墾綠糧油主動嘗試運用衍生工具來管理價格風險，通過參與2022年“大商所企業風險管理計劃”，嘗到了期現結合的甜頭。

開拓思路，糧油企業積極嘗試新的避險模式

據期貨日報記者了解，中墾綠糧油為糧油產品貿易型民營中小企業，企業主要經營小麥、玉米、稻谷、大米、菜籽粕等糧油產品的國際國內貿易業務，在東北稻谷、玉米主產區和華北小麥、玉米主產區設有收購、儲存糧源基地，專注為面粉加工、食品加工、飼料加工、糧食儲備等企業提供優質糧源服務。

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中墾綠糧油原有經營模式以背靠背貿易為主，由于目前市場價格較透明、競爭越來越激烈，企業玉米價格優勢越來越不明顯，到2021年玉米貿易量明顯萎縮。為了提升風險管理水平、降低采購成本，中墾綠糧油決定通過“大商所企業風險管理計劃”項目，探索嘗試用期貨工具管理價格風險，把基差貿易與期貨套保融入采購、銷售中，實現期現穩定經營，提高企業產品競爭力。

2022年年初，全球宏觀形勢與玉米基本面都顯示其價格仍有進一步走高的可能。從供應端分析，俄烏沖突引發供應偏緊，全球玉米庫存處于低位，原油價格上漲及疫情影響支撐國際玉米價格高位運行。同時，國內玉米種植面積和進口量均有一定下降，國內玉米需求仍保持高位，價格繼續上漲概率較大。

在2022年的玉米經營計劃中，中墾綠糧油擬在4至5月份采購2000噸玉米，6月份之后銷售。中天期貨認為，由于玉米存在漲價預期，企業如果在4、5月份買入玉米現貨的話，可能將會承擔更高的成本，故量身定做出玉米購銷兩端的套保策略，即在3月份買c2205合約共200手建立虛擬庫存，來規避玉米采購價格上漲風險，并通過平倉買現貨或者直接交割的方式完成采購。由于預計在6月份以后完成銷售，5月c2205持倉交割后，企業的庫存將在一段時間內承擔價格下跌的風險，因此要同時賣出c2207合約共200手，對虛擬庫存進行保值。

期現結合，助力企業在競爭中脫穎而出

制定好套保方案后，中墾綠糧油分別于3月17日、22日建倉c2205合約多單共200手，均價為2871元/噸，同時建倉c2207合約空單共200手，均價為2912元/噸，建倉價差為41元/噸。

到了5月交割月，玉米價格如期上漲，期現價格有效回歸，企業持有c2205合約的多頭持倉實現盈余，此時企業有兩種選擇：一是平掉c2205合約頭寸并從現貨市場采購2000噸玉米用于銷售，二是直接從期貨市場參與交割接貨。由于玉米價格較高，下游客戶持觀望態度，2000噸玉米暫沒銷售出去。期貨交割品為標準品，不存在質量與數量問題，且交易所支持企業開展期貨倉單串換、交易或質押，以滿足不同地區客戶的差異化需求，提升資金利用率和交割便利性。因此，在中天期貨的建議下，企業最終決定完成c2205合約交割接貨。

為鎖定貨權，中墾綠糧油于5月5日在c2205合約上完成交割接貨2000噸。由于在c2205合約建倉后期現價格上漲，企業通過交割接貨比5月5日直接采購，降低了采購成本10.22萬元。此時，企業還持有200手c2207合約空單。6至7月間，玉米現貨價格振蕩下行，企業分別于7月8日、12日分兩批以2679元/噸、2682元/噸交割賣出200手c2207合約。從現貨端看，其間玉米價格下跌，現貨庫存虧損241.8元/噸，合計48.36萬元，而企業在c2207賣出套保獲利42.81萬元，加上之前在c2205合約上買入獲利10.22萬元，期貨端最終實現風險管理對沖獲利53.03萬元，完全對沖了現貨庫存風險并額外獲利4.67萬元。

中墾綠糧油財務總監李玲表示，通過參與“大商所企業風險管理計劃”玉米期貨項目，企業加深了對期貨套保業務的理解，提高了風險管控能力。“未來我們將加強期貨團隊人才建設，應用衍生工具管理風險，運用期權或含權貿易來豐富公司經營手段，使企業未來在激烈的行業競爭中脫穎而出，實現由量變到質變的飛躍。”李玲告訴期貨日報記者。

值得一提的是，近幾年，玉米產業鏈各環節經營主體對于玉米期貨、玉米期權等工具的運用愈加成熟，并不斷嘗試探索新的風險管理模式。當前企業進行風險管理的模式更加多元化，從傳統套期保值到利用衍生品進行風險管理，從期現套利到基差點價、含權貿易等模式，期現市場結合模式不斷升級創新，幫助企業解決采購、銷售痛點，滿足企業發展及風險管理需求。

與此同時，近幾年，期貨市場對實體產業的服務模式也在不斷升級創新，在期貨、期權等期貨及衍生品市場培育及風險管理服務的基礎上，通過“訂單農業”“糧食銀行”“保險+期貨”等創新模式打通期貨、銀行、保險等金融工具，致力于服務“三農”、助力鄉村振興。

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