2022中國企業風險管理“金長城”獎優秀案例系列（二）

華泰期貨

我國是全球最大的豬肉生產和消費市場，每年大約吃掉7億頭豬，豬肉價格的波動關系企業的生存發展，也關系到千家萬戶的餐桌。自2019年非洲豬瘟以來，養豬行業打破了以往的“大周期”規律，呈現在大周期小周期波動不斷的特點，去年飼料價格更是一路攀升，風險抵御能力不強的生豬養殖企業紛紛退出市場，行業呼喚風險管理工具的聲音愈發強烈。

(相關資料圖)

靈活運用期權應對雙向敞口風險

2022年，全球豆類及油脂庫存處于歷史低位，大豆、豆油、豆粕價格走強，生豬養殖企業飼料成本由此大幅上漲，大商所豬飼料成本指數處于指數發布以來的最高區間，國內生豬養殖企業面臨巨大經營風險。與此同時，由非洲豬瘟引發的“豬周期”波幅較前幾輪更為明顯，生豬出欄價格在2022年一季度最低跌至11.73元/公斤，全行業陷入深度虧損境地，大量中小養殖戶紛紛退出市場，抗風險能力強的大型企業經營也頗受影響。

生豬養殖過程需要大量的飼料，因此生豬養殖企業的利潤與大豆、豆油、豆粕的價格息息相關，延長風險管理鏈條成為諸多生豬養殖企業的風險管理辦法之一。A股上市公司唐人神集團有限公司（下稱唐人神集團）是國內豬飼料生產、生豬養殖龍頭企業，專門成立了負責為母公司采購飼料原料，保證集團飼料生產需要的子公司——株洲唐人神商貿有限公司（下稱唐人神商貿），希望期貨公司在為母公司做好生豬套期保值、交割等場內傳統業務的同時，也能夠根據唐人神商貿貿易型企業價格雙向敞口風險特點，提供多元化風險管理工具，有針對性的解決風險需求。

華泰期貨有限公司（下稱華泰期貨）及其風險管理子公司華泰長城資本管理有限公司（下稱華泰長城資本）針對唐人神商貿和唐人神集團的需求聯合開展了服務。

由于貿易企業對于粕類價格波動十分敏感，近年來唐人神商貿參與期貨市場程度逐漸加深。針對唐人神商貿對利用期貨工具提出的更高需求，在與其多次溝通后，華泰長城資本根據企業需求，為企業量身定制了牛市價差、熊市價差、看漲期權和看跌期權等場外期權產品管理現貨采購與庫存風險。

“2022年春節后第一天，受外盤提振開盤漲停，后面幾天期貨價格繼續沖高再回落。2月14日豆粕2205合約價格升至3735元/噸，但是下游養殖戶養殖熱情不高，對飼料需求減弱，豆粕短期內面臨小幅回落的風險，于是等待期貨價格回調后，唐人神商貿選擇向華泰長城資本買入相應數量的熊市價差期權。”唐人神集團期貨交易員劉爭波解釋道。該結構由買入執行價格分別為3725元/噸的看跌期權與賣出執行價為3550元/噸的看跌期權組成，到期日為3月17日，凈權利金70.32元/噸。

對3月中旬交貨的豆粕基差在期貨市場進行點價操作（基差點價價格3725元/噸），同時擔心點價后期貨價格繼續回調，于是利用場外期權，買入P3725平值看跌期權保護場內的基差點價，場外期權到期時間與豆粕基差點價后的現貨交貨時間一致。

與此同時，唐人神商貿判斷后期豆粕期貨價格回落空間有限，不會跌破3550元/噸，收回的權利金部分彌補買入P3725付出的權利金。3月17日，豆粕2205合約價格4180元/噸，期權虧損全部權利金，現貨價格相比期初增值500元/噸，套保綜合收益為429.68元/噸，成功應對現有庫存小幅貶值風險，成功控制風險管理成本，實現利用期貨工具的目的。

時間來到了8月，19日菜籽粕2301合約價格回調至2800元/噸，唐人神商貿判斷，隨著養殖利潤的恢復，下游養殖端信心將逐步恢復，粕類價格后期很有可能反彈上沖，但短期內菜籽粕期貨價格仍可能存在慣性下跌空間。

為應對9月菜籽粕現貨采購價格大幅上漲風險，同時防止期貨價格繼續下跌造成期貨空頭的大幅虧損，唐人神商貿向華泰長城資本買入執行價格為2920元/噸的看漲期權，到期日為9月28日，權利金為52.8元/噸，對菜籽粕采購計劃進行套保。9月28日，期權持有到期后最終結算價為3163元/噸，企業盈利190.2元/噸。盡管此時菜籽粕價格上漲了440元/噸，至4010元/噸，但企業期權端的盈利部分沖抵了現貨采購成本的上升，縮小了虧損幅度，削弱企業收益波動。

深度參與期貨交易全流程

近年來，除了飼料端波動以外，生豬價格更是難以把握，生豬期貨的上市對于企業識別生豬價格波動風險，提前進行產能擴增或收縮的“逆周期調節”布局，助力企業弱化“豬周期”影響，平滑經營風險有至關重要的作用。

在生豬期貨上市前夕，華泰期貨就對唐人神集團進行培訓輔導，包括場內衍生品套保、交割等專業服務，并多次與唐人神集團交流企業風險及需求并共同探討解決方案。在幫助唐人神集團完成了參與生豬期貨交易的各項準備工作后，華泰期貨開始服務唐人神集團嘗試利用生豬期貨管理生豬銷售價格。

2022年5月，在華泰期貨的協助下，唐人神集團作為賣方首次嘗試生豬交割LH2205合約1手（16噸），交易所配對買方為深圳市富吉安科技發展有限公司，交割方法為車板交割，交割結算價14325元/噸，升貼水+1300元/噸，賣貨款單價15625元/噸，賣貨總額250000元。此次交割加深了唐人神集團對生豬期貨交割各個流程的理解，幫助企業積累了交割經驗，打通了期貨交割的各個環節，為后續更大規模的套保和交割奠定了基礎。

唐人神集團期貨部生豬期貨研究員余波告訴記者，作為養殖企業，無論是否參與交割，生豬都是需要出欄的，但是有了期貨工具，不僅幫助公司拓寬了銷售渠道，還可以在研判未來市場價格基礎上，相較于現貨銷售賣出更高的價格，提升利潤空間，再加上現貨交割更好地促進了期現回歸，這也是參與生豬交割的原始驅動力。

隨著交割經驗的不斷積累，唐人神集團對于交割業務的探索不斷擴大。11月，企業在LH2211合約上再次配對交割74手，最終交割結算價約為23000元/噸，是生豬期貨上市以來的較大規模交割，企業首次嘗試協議交收，通過車板、倉單交割的形式，順利完成了交割業務，通過買賣雙方不斷努力，優化了出豬流程，進一步提高了交割效率。

“在此次交割過程中，由于體量相對較大，我們嚴格參考交割流程，在交易所幫助下，根據實際情況采用多種交割方式，大大提高實際業務效率。其中有車板交割，就是養殖企業持有空頭頭寸進入交割月后，通過會員單位舉手與買方配對，賣方不需要其他資金占用，買方按提貨流程正常提貨就行。”余波說。

整體上看，企業通過期貨市場將生豬銷售價格鎖定在23000+1300元/噸上方，恰當及時利用期貨套期保值，規避了因現貨基差大幅度回落（從4000元/噸回落至最低1000元/噸以內）所造成的生產經營風險。

“豬糧安天下”，豬肉供給是保障糧食和重要農產品安全的重要組成部分，生豬期貨上市以來，積極發揮金融工具服務產業的功能，為像唐人神集團這樣的生豬養殖龍頭企業提供了風險管理工具，增強了生豬產業抵御風險能力，穩定生豬生產。針對企業多樣化的風險管理需求，期貨經營機構發揮專業優勢不斷豐富工具箱，助力生豬產業鏈企業增強抵御風險的能力，提升生豬產業鏈、供應鏈韌性，為生豬產業健康發展貢獻期貨力量。

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