嘉必優(688089)：毛利率環比提升 基本面筑底改善

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收入快速增長，訂單有望改善，維持“買入”評級2023H1 公司營收1.99 億元，同比+16.13%；扣非前后歸母凈利潤0.35、0.23 億元，同比-30.34%、-36.50%。2023Q2 營收1.11 億元，同比+16.10%；扣非前后歸母凈利潤0.21、0.15 億元，同比-23.36%、-29.14%。因粉劑產能尚未完全釋放，我們下調2023-2025 年歸母凈利潤預測至1.00\1.79\2.48 億元（前值1.60\2.18\3.05億元），對應EPS 預測0.60\1.07\1.48 元，當前股價對應36.5\20.4\14.7 倍PE，新國標訂單和國際訂單有望改善，維持“買入”評級。

新國標訂單帶動主業增長，化妝品客戶蓄勢待發分業務板塊看，2023H1 人類營養營收同比增10.94%，主因奶粉新國標落地帶動ARA 與DHA 快速增長，預計伊利、飛鶴等大客戶增長較好，其中預計DHA 增80%以上；動物營養營收同比增29.52%，脂肪酸平衡產品在當前較難的市場環境取得快速增長；化妝品市場取得明顯進展，其中歐萊雅羽西品牌鎏菁系列換新上市，累計19 個品牌、共計33 款產品添加燕窩酸，后續有望逐漸貢獻增量。

毛利率環比明顯改善，非經常損益影響較大

2023Q2 歸母凈利率同比-9.53pct，其中毛利率同比-0.74pct，環比2023Q1 提升4.80pct，主因國外業務占比提升及部分新產能釋放。銷售、管理、研發費用率控制較好，分別同比-0.46、-0.86、+0.35pct，財務費用率+6.20pct，主因匯兌損益和利息收入下降。資產減值、信用減值拖累凈利率4.40、1.69pct，主因β胡蘿卜素價格波動導致存貨減值，以及出于會計謹慎原則計提部分應收賬款壞賬準備。

悲觀預期釋放，關注積極變化

2023H1 面臨降價以及需求偏弱等壓力，展望2023H2 帝斯曼專利到期、同時隨著新國標中國際客戶逐漸注冊，后續訂單有望改善。悲觀預期充分釋放，公司高管底部增持，新產能釋放及國際市場訂單有望帶來積極變化。

風險提示：出生率持續下滑風險，技術不確定性風險，市場競爭降價風險

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