第一次工業(yè)革命推動了金融市場要素的形成與發(fā)展

工業(yè)革命在19世紀中期的歐洲普及后，工業(yè)生產的規(guī)模化、專業(yè)化、時效化傳導到了遠洋貿易，使得遠洋貿易的商品結構發(fā)生了質變的同時，對貿易效率也產生了質變的要求。這迫使遠洋貿易不得不改變商品交易的方式，以適應工業(yè)生產的節(jié)奏以及原料和產品的存貨周期，遠洋貿易衍生品應運而生。

金融的具象屬性與抽象屬性

(資料圖片)

一個領域的知識如果不斷地深入發(fā)展，都有同一個規(guī)律：從具象到抽象。我們的祖先學會使用語言后，語言實際上就是對具體事物的抽象化表述，在談論獵物的時候，眼前不必非得有一只野牛或者山羊，用獵物這個詞就可以指代具體的野牛或山羊。數字的出現(xiàn)也反映了事物從具象到抽象化的過程。比如我們的祖先用弓箭去打獵，可手里沒有足夠的箭，他對伙伴說：“給我10支箭”。“10”這個數字就是脫離了具體事務的抽象。“10”是可以脫離具體事物而獨立存在的數字，這個抽象的數字和數的運算以及對數的一切研究，就構成了數學。

語言、文字等符號的人類知識系統(tǒng)是這樣，人文藝術是這樣，金融體系中衍生品同樣也是這樣。衍生品是從同類商品中被抽離出來的商品價值，并以商業(yè)協(xié)議的形式確定其存在。這個價值協(xié)議無法脫離產生價值的資產，但是它同時可以獨立存在并被交易。衍生品實際是脫離了具體事物、用貨幣單位抽象表達出來的價值符號。存放在倉庫中或者流動在管道中的原材料、半成品是實物資產，這些實物資產的價值或被公允價值計量、或被合同作價計量，并按照會計期間抽象出來，構成獨立存在的經營資產現(xiàn)金流，被數學符號和通用的會計方法確認記錄在會計賬簿中。

商品類衍生品是從大宗商品的遠洋貿易當中，經由貿易的歷史過程被逐步分離出來，成為交易雙方確認資產價值的抽象協(xié)議。這個價值協(xié)議因為用貨幣計量并確認，所以是衍生的金融協(xié)議。它又因為可以脫離具體的資產而獨立存在，于是可以單獨交易，所以它又叫衍生金融產品。而期貨就是衍生金融產品的一種，是資產價值和交易規(guī)則都被標準化的衍生金融協(xié)議。但是最早出現(xiàn)的衍生品不是期貨，而是遠期合約。

貿易衍生品遠期合約的誕生

早期的商品貿易中，貿易品的價值并沒有從具體商品中分離后出來進行單獨交易。在5—14世紀，谷物、食鹽等商品的資產價值是隨著商品物權的轉移而被定價、被交易的。這些在今天稱為大宗商品的貿易品，在跨國貿易的早期階段是近洋貿易的重要商品，卻不是遠洋貿易的重要商品。

早期的遠洋貿易商品主要是利潤可觀的如香料、咖啡、煙草、茶葉、可可等成癮性消費品，同時手工業(yè)制成品的珠寶、瓷器、絲綢也是跨洋貿易的重要商品。當然，這些高價值商品的資產價值也是跟隨實物的流動而被交易的。隨著13—16世紀地理大發(fā)現(xiàn)和之后新航線的開拓，至19世紀初，跨洲的遠洋貿易量逐漸超越了近洋貿易量，呈現(xiàn)出跨越式發(fā)展。

17世紀，荷蘭依靠有利的地理位置和良好的商業(yè)信譽，從貿易起家，崛起成為當時歐洲最強大的國家。鼎盛時期，荷蘭的商船噸位占當時歐洲總噸位的3/4，海上貿易基本上被荷蘭壟斷，荷蘭也因此被稱為“海上馬車夫”。為了分擔遠洋貿易的風險，1609年，荷蘭成立世界上第一家證券交易所，也就是阿姆斯特丹交易所。它成了當時整個歐洲最活躍的資本市場，集中了世界最大量的資本。但此時歐洲的工業(yè)革命還沒有普及，遠洋貿易商品依然以成癮性消費品為主，商品的遠期交易中心在遠洋貿易中的作價和結算作用不大。且當時遠洋航運依然以每年的西風帶和季風季為航行動力，貿易無法擺脫自然力對貿易物流的約束。同時貿易制成品大都是手工業(yè)制品，與之后的工業(yè)制成品不同，無法實現(xiàn)商品技術和規(guī)格的統(tǒng)一。所以，在一個相當長的歷史時期中，限制遠洋貿易效率的因素是自然力和技術因素。

當遠洋貿易利潤來自物權轉移而非貿易效率時，現(xiàn)金現(xiàn)貨、現(xiàn)結現(xiàn)付的慢吞吞即期交易方式，就無法在貿易中產生衍生品的價值交易。商品價值被抽離出來單獨交易，要到工業(yè)革命成果遍及歐洲各個國家后。商品價值因貿易效率提高，資產價值被抽離出來單獨交易，以至最終出現(xiàn)遠期合約的貿易衍生品。

工業(yè)革命使遠洋貿易發(fā)生質變

工業(yè)革命在19世紀中期的歐洲普及后，工業(yè)生產的規(guī)模化、專業(yè)化、時效化傳導到了遠洋貿易，使得遠洋貿易的商品結構發(fā)生了質變的同時，對貿易效率也產生了質變的要求。這迫使遠洋貿易不得不改變商品交易的方式，以適應工業(yè)生產的節(jié)奏以及原料和產品的存貨周期。

工業(yè)革命在歐洲各個國家普遍開啟后，非洲和美洲殖民地逐漸成為歐洲工業(yè)原料的生產基地和供應方，工業(yè)制成品也替代了原來的手工業(yè)品。資產價值相對低廉的大宗商品替換掉了高價值的成癮性消費品，工業(yè)原料和工業(yè)制成品幾乎占據了遠洋貿易的重要位置，成為遠洋貿易的主要貿易品。至此，遠洋貿易的大宗商品交易效率出現(xiàn)，成為歐洲貨主選擇遠洋貿易商的重要指標。

遠洋船隊采用蒸汽動力技術后，海洋季風對航行船期的自然力約束被打破，遠洋貿易物流可以快速地在各大洲之間往來。電報技術的商業(yè)化應用大幅提高了貿易信息的交流效率，鐵路延伸了物流的陸路距離增加了貿易量。在貿易物流和信息流效率倍數提高后，支付周期長、風險高，計量貨幣多樣和定價貨幣難以達成一致的低效率現(xiàn)金現(xiàn)貨即期交易結算方式，成為妨礙大宗商品遠洋貿易的最大障礙。

為改善大宗商品結算導致的效率低下，貿易商開始逐步參照貴金屬貨幣的發(fā)行方法，將商品的價值從實物中抽離出來，用單一的貨幣單獨就其價值進行交易定價，并用商定的貨幣分期結算、到期支付。從而解決了在遠洋貿易中貿易的遠期結算問題，使得貿易品的結算現(xiàn)金流與貿易的物流分離，從而大大地提高了大宗商品的交易效率。

圖為遠洋貿易中的遠期結算流程

一個1—2年甚至5—10年的遠期貿易合同，交易雙方不太可能就商品未來多年的交易價格達成一致。遠期貿易的交易定價和結算，貿易雙方都會按照一定的“尺度”簽署一份開口合同。所謂的開口，就是在一份貿易合同中包含了交易雙方客觀上無法議定的貿易事項。對這些無法議定的貿易事項，雙方單獨擬定一組權變的處置條款，適用不同的履約期間，而不影響商品的物流。每一個合同期間都會有當期適用的履約條款，這樣就在一個大合同當中，又衍生出了單獨履行的合同條款，把大合同的“開口”依次封閉，成為可以執(zhí)行的合同。這種在一份大合同當中嵌入的多個小合同，就是衍生合同（衍生合約）。

衍生合約的出現(xiàn)，避免了貿易雙方為了交易的“尺度”無休止地長期談判。在商品的作價結算上，使用什么定價系統(tǒng)計量價值、價值用什么貨幣確認，以什么形式確認有效，以及作價后貨款的支付方式，這樣的一堆作價、結算、支付的合同條款，都是相對資產的物流獨立的交易衍生遠期合約。但是，遠期大宗貿易并不是總有交易對手的，于是不承擔物流義務、專司交易、結算和清算的交易對手應運而生。風險管理等金融類公司就屬于這種專司交易、結算和清算的交易對手，這些金融類服務公司與大型銀行共同構成了今天大多數場外衍生品的交易對手方。

遠洋貿易衍生品合約的構成

從貿易衍生品的誕生過程來看，應用衍生品的目標就是定價。遠期貿易采用衍生品定價后，避險是衍生品定價的后果，不是目標。衍生品合約是大宗商品遠期貿易中自然產生的一種合約，屬于經濟發(fā)展中自發(fā)的經濟工具。一份5年的遠期合同中載入了合同定價的作價條款后，不使用衍生工具履行作價的約定，貿易雙方就無法履行對購銷資產的合同定價。合同資產無定價就無法履約，等于商業(yè)違約。這就是企業(yè)購銷合同中，應用衍生品的根本原因。

梳理遠洋貿易的過程，可以了解資產價值與資產物流分離的過程，對衍生品的誤解就會迎刃而解。我們知道“勾三股四弦五”的抽象就是a2+b2=c2，比如涉及直角三角形時，就必須要用a2+b2=c2；當北宋的商人將金屬貨幣與其價值分離，使價值成為見票即付、定值結算的“交子”時，世界上掛鉤金屬貨幣的衍生品——紙幣就誕生了；當我們會使用抽象的a2+b2=c2做各種測量時，幾何就誕生了；當遠洋貿易普遍應用合同衍生定價方法時，遠期貿易衍生品——遠期合約也就誕生了。這種將資產價值與資產物流分離后，就資產價值單獨作價、分期結算、按期支付的合同，就是大宗商品遠洋貿易中的遠期合約。20世紀中葉以后，大宗貿易普遍使用了遠期合約的衍生品交易方法。目前稱得上衍生金融產品的，除了遠期合約外，還有期貨合約、互換合約和期權合約。

遠期合約交易的特點完全是遠洋貿易合同的特點。在一個遠期合約的締約當日，交易的雙方就交易的資產類別、交易的期限、交易價格、結算支付等達成一致。到約定的各執(zhí)行日，分別履行達成的交易事項。如果是開口合同，直至合同清算，每交易一單則需要補充一份確認單據，否則交易無效。

期貨是期貨交易所將合約文本與交易規(guī)則標準化后的遠期合約交易，其基礎資產是標準化的商品。交易所將商品價值從交易資產中剝離出來，使其可以單獨交易，交易的對手是期貨交易所。有些期貨交易所，同時還是交易清算商，承擔了交易清算的最終責任。

互換合約是交易雙方達成交換約定資產或負債的遠期合約。當其以貨幣作為基礎資產，把確定期間的貨幣利率或匯率作為交換資產時，這種互換合約也叫掉期合約。期權合約是交易雙方就某一個條件具備時，才發(fā)生資產交易的一種遠期合約。

在交易關系上，以上衍生品交易除了期貨以外，都是對手盤交易。根據《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，期貨公司作為衍生品的經營機構，應該向客戶明確揭示對手盤業(yè)務與經紀業(yè)務完全不同的交易風險和法律后果。同時，應該在主協(xié)議外的補充協(xié)議中，明確瑕疵交易、瑕疵資產的構成條件和瑕疵交易、瑕疵資產的確認程序，以及瑕疵交易、瑕疵資產的處置方法。（作者單位：北京科莫迪管理咨詢有限公司）

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