滬鎳的主要矛盾圍繞著精煉鎳現貨低庫存以及中長期過剩預期之間的矛盾。筆者認為，下半年鎳元素有望從鎳元素結構性過剩逐步轉向全面過剩，精煉鎳低庫存的問題將逐步得到改善，精煉鎳價格中樞或將下移。主要有以下三個方面的原因：

一、電積鎳產能逐步投產，中長期供應過剩

(相關資料圖)

2023年1-6月精煉鎳產量為10.794萬噸，同比2022年增加約34.5%。從精煉鎳的產量大幅提升可以看出，精煉鎳的產能正在快速爬坡，這主要得益于硫酸鎳產電積鎳產能的投產。硫酸鎳產電積鎳產線主要是由利潤驅動，理論上當精煉鎳的價格超過硫酸鎳成本加上生產成本，電積鎳有生產利潤。硫酸鎳制備電積鎳的生產成本主要由電費、設備及人工成本組成。據SMM調研電費成本在5000元/噸左右，疊加人工及廢率等因素，預計完全成本可能在7500-8000元/噸。

下半年電積鎳產能繼續大量釋放。國內方面，華友鈷業廣西項目約有6萬噸精煉鎳產能投產，青山格林美二期1.8萬噸精煉鎳產能預計會在四季度投產，中偉、元力、祺生、茂聯產能進一步爬坡。海外方面，青山在印尼的精煉鎳新增產能項目預計會在8-9月投產。整體來看，2023年全球預計新增28萬噸精煉鎳產能，其中國內新增產能約19.7萬噸，海外新增產能8.3萬噸。

交割品方面，上期所方面已經同意浙江華友鈷業股份有限公司全資子公司衢州華友鈷新材料有限公司生產的“HUAYOU”牌電解鎳（Ni99.96,電積工藝）用于鎳期貨合約的履約交割，注冊產能為6000噸。此外，青山、廣德環保等企業也存在交割品申請意愿。海外方面，7月20日“HUAYOU”牌電解鎳成功注冊倫敦金屬交易所交割品牌，成為LME鎳品牌注冊快速通道推出后的第一家受益的公司。

二、進口純鎳邊際好轉，預期增量明顯

2023年年1-6月精煉鎳進口量為4.76萬噸，同比2022年1-6月減少約43%，其中6月進口量為1.37萬噸，環比增加約31.44%，同比增加53%，近期純鎳進口大幅改善。由于22年底鎳價處于高位，俄鎳長協未成功簽訂，而1-4月進口窗口持續關閉時間較長，因此進口量極低狀態，隨著4月下旬俄鎳長協訂單陸續簽訂，5-6月進口純鎳量環比快速改善，且年內簽訂的長單多以SHFE合約單獨計價或者SHFE和LME合約混合計價，一定程度上避免了進口盈虧的擾動。因此，盡管2023年上半年精煉鎳進口量同比往年大幅降低，但下半年俄鎳長協訂單依舊能保持精煉鎳較高的進口量。

三、精煉鎳下游需求增長疲軟

2007年之前精煉鎳的需求增長主要來源于不銹鋼的需求。隨著2007年工業上發明了使用鎳鐵替代精煉鎳生產不銹鋼之后，紅土鎳礦應用隨之興起。紅土鎳礦逐漸占據市場主導地位，鎳鐵替代精煉鎳成為不銹鋼的主要原料。隨著印尼鎳鐵產能的不斷釋放，不銹鋼鎳元素來源于精煉鎳的比例正逐步降低。據SMM數據統計，300系不銹鋼鎳原料已從2019年的12.61%下降至今年的1.92%，不銹鋼的增長對精煉鎳的影響正逐步下降。

近年來，隨著新能源汽車行業的快速興起，市場對硫酸鎳的需求得到快速提升，新能源電池逐漸成為不銹鋼之外鎳的第二大需求領域。生產硫酸鎳主要有四種生產工藝路徑，其中，兩條由硫化鎳礦提供鎳元素，分別為硫化鎳礦通過火法冶煉工藝制成高冰鎳進一步精煉得到硫酸鎳，或者由硫化鎳礦火法冶煉工藝制成高冰鎳基礎上，加工成電解鎳再制成硫酸鎳。另外兩條由紅土鎳礦提供鎳元素，分別為紅土鎳礦通過濕法冶煉工藝生產氫氧化鎳鈷再制成硫酸鎳，或者紅土鎳礦通過火法冶煉工藝得到鎳锍，轉爐吹煉獲得高冰鎳再制成硫酸鎳。據SMM測算，硫酸鎳鎳元素來源于精煉鎳的占比從2021年最高約53%下降到目前幾乎完全不用精煉鎳制硫酸鎳，硫酸鎳生產成本得到了大幅下降。這主要得益于近年來印尼高冰鎳和氫氧化鎳鈷（MHP）產能的快速釋放。2023年1-6月印尼MHP產量為7.47萬金屬噸，同比2022年1-6月增長約78%，印尼高冰鎳產量從12.39萬金屬噸，同比2022年1-6月增長約89%。通過高冰鎳或者氫氧化鎳制硫酸鎳的成本遠低于鎳豆制硫酸鎳，因而硫酸鎳對精煉鎳的需求正快速下降。

此外，新能源汽車所用的動力電池主要有磷酸鐵鋰和三元電池兩種類型。三元電池為鎳鈷錳酸鋰，對硫酸鎳需求量大。磷酸鐵鋰相較于三元電池，主要由資源豐富且廉價的磷與鐵元素構成，成本相對較低，并且具有高安全性，環保，長壽命的特點，其能量密度與三元電池的差距隨著科技進步也在逐步縮小，因而磷酸鐵鋰電池正逐步取代三元電池更加得到新能源汽車廠商的青睞。據Mysteel統計，2021年三元電池裝機量為74.3GWh,占動力電池裝機總量約48%，而2023年1-6月三元電池裝機量為47.9GWh,占動力電池裝機總量約31%。磷酸鐵鋰電池正逐步占據了動力電池的市場份額，三元電池市場份額呈下降趨勢，新能源動力電池對鎳元素的需求并未隨著新能源汽車的興起而有更高的邊際增量。

因此，從精煉鎳需求可以看出，不銹鋼對精煉鎳的需求正逐步下降，新能源動力電池對鎳元素的需求并未隨著新能源汽車的興起而有更高的邊際增量，生產三元電池所需的硫酸鎳對精煉鎳的需求隨著印尼鎳中間品產能的不斷釋放也正逐步消失。目前合金和電鍍領域正逐步成為精煉鎳的需求的主要貢獻邊際變化量，預計相關行業仍能保持10%-15%的增速，但受制于其基數較小，2022年合金和電鍍行業約有15萬金屬噸的鎳消耗量，其需求增量難以匹配精煉鎳的供應增量。

從以上三點可以看出，隨著中國和印尼電積鎳產能的快速釋放，俄鎳改用SHFE合約單獨計價或者SHFE和LME合約混合計價，其進口量受進口窗口的擾動減小，進口量得到了一定的保證，以及不銹鋼對精煉鎳的需求正逐步下降，新能源動力電池對鎳元素需求正逐步下降，生產三元電池所需的硫酸鎳對精煉鎳的需求隨著印尼鎳中間品產能的不斷釋放也正逐步消失，鎳元素有望從結構性過剩逐步轉向全面過剩，精煉鎳的低庫存問題將逐步得到解決，下半年精煉鎳的價格中樞或將下移。（本文作者期貨投資咨詢證書號：李柱F03105239、盧鴻翔Z0017545）

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