生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)一直是國內(nèi)生豬養(yǎng)殖主體避不開、逃不掉的話題。2021年年初我國生豬期貨上市后，養(yǎng)殖主體開始擁有直接規(guī)避生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，越來越多的企業(yè)主動(dòng)學(xué)習(xí)、接觸生豬期貨，參與熱情不斷上升。與此同時(shí)，以生豬期貨合約為標(biāo)的、更具個(gè)性化結(jié)構(gòu)特征的生豬場外期權(quán)也受到企業(yè)關(guān)注，成為相關(guān)豬企提前鎖定利潤、穩(wěn)定經(jīng)營的有效工具。

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期貨日報(bào)記者了解到，位于河南省洛陽市的中型養(yǎng)豬企業(yè)——洛陽盛平華多種豬有限公司（下稱洛陽盛平）在經(jīng)歷了漫長的行業(yè)低谷期后，逐漸意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。2022年7月，該企業(yè)借助“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”首次嘗試運(yùn)用場外期權(quán)，對計(jì)劃8月出欄的400噸育肥豬進(jìn)行套保，彌補(bǔ)了大部分現(xiàn)貨虧損，大幅降低了養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)端盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，洛陽盛平是一家仔豬及育肥豬養(yǎng)殖企業(yè)，截至2022年7月，該企業(yè)存欄母豬約1300頭，存欄育肥豬約3500頭（約400噸）。企業(yè)計(jì)劃在8月前后將育肥豬進(jìn)行出欄。與國內(nèi)大多數(shù)豬企一樣，洛陽盛平經(jīng)歷了2021年生豬價(jià)持續(xù)走低、2022年1—3月底部振蕩、4—6月觸底反彈的過程，其擔(dān)憂后續(xù)豬價(jià)可能再度走跌。

2022年7月，行業(yè)養(yǎng)殖利潤恢復(fù)至每頭800元以上，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，國內(nèi)生豬存欄與一季度相比并未增加。在此情況下，洛陽盛平擔(dān)心前期壓欄生豬集中出欄會(huì)導(dǎo)致生豬價(jià)格大幅下跌，同時(shí)希望能夠保留當(dāng)前市場慣性下銷售價(jià)格繼續(xù)上漲帶來的增收，因而開始積極尋求利用衍生品對計(jì)劃出欄的育肥豬進(jìn)行保值。

洛陽盛平雖然對于期貨運(yùn)用有一定的了解和經(jīng)驗(yàn)，但由于參與規(guī)模有限，暫未建立完善的衍生品操作制度，故2022年3月與華泰期貨團(tuán)隊(duì)接觸后，于6月就生豬期貨和期權(quán)套保方案進(jìn)一步溝通，并與華泰期貨全資子公司華泰長城資本管理有限公司簽署場外期權(quán)開戶協(xié)議，雙方就期權(quán)套保方案和合作大體框架達(dá)成一致。

“2022年7月，生豬價(jià)格繼續(xù)沖高，養(yǎng)殖利潤達(dá)到較高水平。基于企業(yè)需求，我們向洛陽盛平講解‘大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃’的相關(guān)要求和細(xì)則，推薦其參與場外期權(quán)項(xiàng)目。”華泰期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人朱麗娟告訴期貨日報(bào)記者，隨后在生豬期貨價(jià)格上漲至企業(yè)預(yù)期價(jià)位后，結(jié)合生豬銷售計(jì)劃，洛陽盛平開始入場，7—8月共進(jìn)行兩筆場外期權(quán)交易。

具體來看，2022年7月初，生豬期現(xiàn)價(jià)格經(jīng)過了連續(xù)上漲，存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。洛陽盛平于7月8日在lh2209合約價(jià)格上漲至22785元/噸時(shí)，支付權(quán)利金1315.38元/噸，買入行權(quán)價(jià)為22785元/噸的平值看跌期權(quán)，對200噸計(jì)劃對外出售的育肥豬進(jìn)行套保，到期日為8月8日；7月15日，生豬期價(jià)回落至21820元/噸，企業(yè)擔(dān)心價(jià)格下跌侵蝕利潤，支付權(quán)利金1299.56元/噸，買入行權(quán)價(jià)為21820元/噸的看跌期權(quán)，對剩余200噸計(jì)劃出欄生豬進(jìn)行套保，到期日為8月15日。

從最終效果來看，洛陽盛平通過生豬場外期權(quán)共管理現(xiàn)貨規(guī)模400噸，貨值達(dá)892.1萬元，共支付權(quán)利金52.3萬元，由于期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)下跌，買看跌期權(quán)實(shí)現(xiàn)收益93萬元，扣除權(quán)利金后期權(quán)端收益40.7萬元，很大程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)貨端64.6萬元的庫存價(jià)值損失。“期現(xiàn)兩端綜合考慮，當(dāng)生豬現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌時(shí)，通過買入看跌期權(quán)，企業(yè)將生豬銷售價(jià)格鎖定在預(yù)期價(jià)位，幫助企業(yè)規(guī)避了價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。”朱麗娟說。

期權(quán)受中小微企業(yè)青睞

據(jù)了解，目前，生豬期貨市場交易量與持倉量相比期初明顯上升，流動(dòng)性持續(xù)增強(qiáng)，大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)紛紛嘗試參與。不過，對于資金捉襟見肘的國內(nèi)中小微企業(yè)來說，參與期貨套保往往需要額外付出保證金，對其參與期貨套保形成制約。

基于企業(yè)實(shí)際情況和套保需求，生豬場外期權(quán)因具備權(quán)利金較低、虧損有限、買賣靈活等特點(diǎn)更受中小微企業(yè)青睞。

“總體上，買入看跌期權(quán)最大損失有限，且不存在保證金追加的問題，還能讓企業(yè)享受到價(jià)格大幅上漲時(shí)現(xiàn)貨端的利潤。”朱麗娟告訴期貨日報(bào)記者，因生豬行業(yè)近兩年持續(xù)處于虧損狀態(tài)，企業(yè)現(xiàn)金流緊張，洛陽盛平利用期權(quán)套保是更優(yōu)的選擇，也為企業(yè)后期利用衍生品管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

談及目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期權(quán)市場的現(xiàn)狀，朱麗娟告訴記者，國內(nèi)期權(quán)市場仍處于起步階段，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在嘗試期權(quán)套保過程中遇到不少困難，包括缺少專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)、場外期權(quán)權(quán)利金較高等問題，這就需要我國衍生品市場不斷完善，市場各方形成發(fā)展合力。

對于期貨公司而言，朱麗娟認(rèn)為，未來可以從兩方面著手更好地利用場外期權(quán)服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)。一方面，深入企業(yè)，幫助產(chǎn)業(yè)客戶夯實(shí)基本功。從期權(quán)結(jié)構(gòu)、損益情況、定價(jià)邏輯、常見策略等多維度幫助企業(yè)決策者盡快熟悉新工具，這樣才能把期權(quán)和期貨結(jié)合起來、把期權(quán)和現(xiàn)貨結(jié)合起來、把期權(quán)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)起來。另一方面，提升場外期權(quán)市場規(guī)模、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理成本。當(dāng)前，因場外期權(quán)標(biāo)的物波動(dòng)率較高和場內(nèi)對沖成本較高，場外期權(quán)的權(quán)利金仍處于較高水平。其中，標(biāo)的物波動(dòng)率問題的解決與市場成熟度及交易量等因素有關(guān)，需要市場參與者不斷擴(kuò)容以及現(xiàn)貨市場運(yùn)行更加穩(wěn)定，而對沖成本問題的解決可以依靠做大場外期權(quán)市場規(guī)模、豐富對沖工具，比如實(shí)現(xiàn)期權(quán)間相反頭寸的互相對沖以降低交易成本。

“總體來看，場外期權(quán)作為近年來發(fā)展較快的衍生工具，以其靈活的應(yīng)用能力逐漸成為現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。‘大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃’的推出更是吸引了一批有意參與但一直猶豫的企業(yè)真正進(jìn)入市場，有效助推了市場的發(fā)展壯大。”展望未來，朱麗娟認(rèn)為，我國場外期權(quán)市場擁有更大的發(fā)展空間。

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