華泰長城：“跨境價差”打通內外風險管理渠道

2022中國企業風險管理“金長城”獎優秀案例系列（十）

2022年2月，受俄烏沖突及歐美對俄鋁企業制裁等因素的影響，境外市場對電解鋁的供應較為悲觀，境外鋁價大漲，拉大了境內外鋁期貨價差，有色市場隱含風險加劇，鋁外貿企業對價格風險管理的需求凸顯。

廣州某鋁制品外貿公司（下稱A公司）加工所需的原材料電解鋁主要在國內市場進行采購，鋁制品則出口銷售。突如其來的鋁市場變化讓A公司措手不及，一方面A公司在國內需分批采購原材料進行加工，存在采購成本不確定問題；另一方面在國外鋁制品價格已經大漲的背景下，海外采購商不同意用當前價格作為一口價進行簽約，需改為月均價的長協模式，使得A公司不能提前鎖定銷售利潤。

(資料圖)

在此情形下，A公司需要同時在境內外期貨市場套保，才能達到鎖定采購和銷售價格的雙重目的。據期貨日報記者了解，對于A公司這樣的現貨企業，首先并不具備順暢的境外期貨套保渠道，缺乏相應的套保經驗，在套保資金出入境上存在較大困難；其次境內期貨套保和境外期貨套保需分別計算保證金，資金占用過大；最后由于此次交易需分別在境內外期貨交易所進行，人民幣匯率在套保期間也在不斷波動，套保頭寸的估值無法軋差計算。A公司面臨較高的風險管理需求且操作難度大。

華泰期貨的風險管理子公司——華泰長城資本管理有限公司（下稱華泰長城）了解到A公司的需求后，針對該公司“采購在內、銷售在外”，同時面臨境內境外兩個市場風險的業務背景和套保需求，制定了跨境價差收益互換方案，通過鎖定境內外鋁期貨價格的價差，幫助A公司規避外貿業務中鋁價格的波動風險，提前鎖定出口利潤，穩定公司經營。

華泰長城相關負責人表示，該方案設計A公司采購價格由上海期貨交易所鋁期貨價格加固定升貼水組成；銷售價格由倫敦金屬交易所鋁期貨價格加固定加工費組成，其中鋁期貨價格約定為3月期貨結算價的月均價。基于客戶的套保需求，華泰長城將滬鋁和倫鋁兩個期貨價格組合，設計了“滬鋁-倫鋁×匯率”鋁跨境價差標的，再通過收益互換交易來滿足客戶同時鎖定采購和銷售價格的需求。

鋁跨境價差標的以人民幣計價，在境內用人民幣結算即可完成套保策略。此外，華泰長城相關負責人介紹，針對此次鋁跨境價差標的專門定制了保證金規則和結算模式。如果分別開展境內期貨套保和境外期貨套保，保證金需分別計算，存在保證金占用過大的問題，而跨境價差收益互換產品按保證金較大一邊收取，可節約單邊保證金。

“我們將風險估值合并，解決了存續期內保證金追保壓力。由于交易分別在境內外期貨交易所進行時，面臨套保頭寸在存續期內無法軋差計算估值的問題，而跨境價差收益互換產品將境內外期貨交易頭寸的估值合并計算，使客戶僅需承擔境內外標的價差的波動風險，降低了企業可能面臨的追保壓力，從而減輕了企業資金壓力。同時，我們還為A公司提供了靈活的結算服務支持，全面匹配A公司的實際外貿業務需求。”華泰長城相關負責人稱。

A公司于2022年3月開展交易，方向為買入價差，具體交易要素為買入滬鋁2205、2206和2207合約，同時賣出倫鋁3月合約，期限為3個月，并將人民幣兌美元中間價作為開倉匯率，最終計算得出鋁跨境價差，開倉均價約為-133.84元/噸。在一個月的時間內，完成了全年5500噸鋁制品出口業務的套保。

在方案執行過程中，A公司提出，由于此次出口業務的現貨點價計劃覆蓋全年，而A公司在3月份建倉的套保頭寸期限僅為3個月，無法完全匹配A公司的市場風險。因此，A公司希望在套保頭寸存續期內進行展期操作，將套保頭寸按A公司的現貨點價計劃平鋪至全年的時間段里。但滬鋁和倫鋁的展期交易模式有較大的區別，無法直接滿足鋁跨境價差標的展期的要求。

對此，華泰長城前中后臺共同商討，將收益互換標的的組合規則進行了調整，允許客戶可以根據實際情況將鋁跨境價差標的拆分進行展期操作，操作之后再重新組合，形成靈活的收益互換交易方案。隨后，A公司結合對當前鋁期限結構的判斷，從2022年5月份開始，逐步對持有的套保頭寸進行展期，進一步完善了套保方案。

華泰長城相關負責人告訴記者，在掌握企業實際生產經營面臨的風險后，我們根據企業特點靈活設計跨境套保產品，特別是在當產品和方案無法匹配客戶風險管理需求時，不斷優化調整、改進套保方案，有效解決了客戶在外貿業務開展過程中面臨的套保頭寸展期問題，幫助客戶在有限的時間窗口期內，快速并安全地鎖定外貿出口利潤。

截至2022年8月底，A公司已完成4個月的點價計劃，共實現3500噸的鋁制品出口，在此過程中，鋁境內外價差發生大幅回歸，從外高內低的出口窗口變成外低內高的進口窗口，導致A公司現貨出口業務產生虧損。但是，跨境價差收益互換交易在價差回歸的過程中獲得盈利，A公司按約2200元/噸的價格差進行平倉，共實現套保收益約820萬元，對A公司外貿出口業務的價格波動風險進行了完全覆蓋保護。

跨境價差收益互換作為場外衍生品，通常為針對標的價格進行多空收益互換的結構，可以多種標的靈活組合，實現個性化定制。近年來，隨著我國對外開放程度不斷加深，境內境外市場聯系日益密切，跨境價差收益互換策略也不斷發展成熟、服務實體企業程度不斷加深。

越來越多的期貨公司積極探索服務實體企業新模式，通過與擁有跨境收益互換業務牌照的金融機構協同合作，兼具期貨市場套期保值功能和定制化服務特色，通過提供掛鉤境外標的交易服務，幫助企業打通了境內外風險管理渠道，成功為企業高效規避了風險，實現了生產經營的持續穩定，為我國對外貿易保駕護航。（本系列完）

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