歐美經濟仍面臨衰退壓力

全球經濟形勢依舊偏弱，4月歐元區制造業PMI進一步下滑，且連續10個月處于萎縮區間，歐元區4月CPI初值仍處在7%的高位。美國國會投票通過了債務上限法案，短期宏觀風險暫時得以釋放，而美國銀行業危機暫時也未看到進一步發酵的跡象。但在高利率環境下，歐美經濟仍面臨進一步下行的壓力，尤其是歐美經濟仍然存在衰退的可能性，而外部環境低迷也將對國內經濟形成一定的沖擊和拖累。

近期由于美國經濟數據不穩定，美聯儲加息預期變化也比較大。美聯儲官員暗示6月暫停加息，而據CME“美聯儲觀察”的最新數據，美聯儲在6月加息的可能性降至50%以下，但三季度仍可能再度加息，四季度存在降息的可能。當前美國經濟環境仍不穩定，未來美聯儲貨幣政策的調整仍存在不確定性。

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原油供給增長將繼續受限

全球油氣上游投資低位限制原油供給增量。在能源轉型壓力下，過去10年全球油氣上游資本支出整體呈現下滑趨勢。受公共衛生事件影響，2020年全球油氣上游資本支出降至3150億美元的歷史低點，此后幾年有所回升。2023年全球油氣上游資本支出同比仍會保持小幅增長態勢，但目前在各國碳減排政策壓力下，以石油巨頭為代表的傳統上游產業投資增長將受到持續束縛，整體投資增量明顯受限。全球油氣上游勘探投資較低導致全球原油剩余產能下降，中東等主要產油國原油剩余產能普遍較低，目前僅有沙特、阿聯酋有一定的剩余產能，其他國家均不具備大幅增產的潛力。疊加地緣政治對俄羅斯、伊朗等主要產油國供給的束縛，預計2023年全球原油供給增長將繼續受限，同時原油供給整體仍然缺乏彈性。

OPEC+會議宣布將減產措施延長至2024年年底。整體來看，對于今年來說，除沙特在7月額外減產100萬桶/日外，并無其他進一步減產措施。下調2024年OPEC+產量目標相對利好原油遠端，而中東與非洲產油國在減產配額分配上意見不一致凸顯了產油國內部的分歧。雖然OPEC+持續控產，但今年油價表現仍然低迷，對于OPEC+產油國來說，由于經歷了多輪減產，未來繼續通過產量政策調整來推升油價的難度可能也會越來越大。

另外，5月OPEC+產油國合計海運原油出口量為2916萬桶/日，環比下降83萬桶/日，沙特海運原油出口量降幅較為明顯，環比下降101萬桶/日，但俄羅斯近幾個月海運原油出口不降反增，一定程度上對沖了沙特等國家的出口減量。雖然5月OPEC+合計減供量并未達到預期的減產量，但產油國持續的供給削減仍然會支持原油供需格局改善。

俄羅斯原油出口仍居高位。今年3月俄羅斯宣布減產50萬桶/日，而在4月初OPEC+宣布減產后，俄羅斯將減產措施延長至今年年底。但根據IEA的數據，俄羅斯3月的石油產量下降了29萬桶/日，至958萬桶/日，未能達到50萬桶/日的減產目標，而俄羅斯3月、4月的石油出口量分別達到810萬桶/日和830萬桶/日，4月石油出口量達到俄烏沖突后的最高水平。

根據彭博監測的船貨數據，今年3月以來，在俄羅斯減產的背景下，俄羅斯海運原油出口卻穩步上升，截至5月21日的4周內，俄羅斯海運原油發貨量較截至2月26日的4周內多出48萬桶/日。而根據Kpler的數據，5月俄羅斯海運原油出口量為385萬桶/日，較4月增加了10萬桶/日。

近幾個月俄羅斯海運原油出口大幅增長，一方面受到國內煉廠檢修導致其國內原油加工需求下降的影響；另一方面，今年以來俄羅斯通過Druzhba管道向包括德國、波蘭在內的歐洲國家的原油出口顯著下降，部分流向歐洲的管道原油轉移至海運市場并進一步流向亞洲。2—4月俄羅斯通過Druzhba管道出口至歐洲的原油降至24萬桶/日左右，而今年以前基本穩定在80萬桶/日。整體來看，3月以來俄羅斯在宣布減產的背景下，其石油出口并未削減，反而增至俄烏沖突后的最高水平。與此同時，今年流向歐洲的管道原油顯著下降，并通過海運流向亞洲市場，進一步增加對亞洲市場的供給。

美國頁巖油行業上游勘探活動下降。今年以來，美國原油產量增長仍然緩慢，截至5月底，美國原油產量為1230萬桶/日，較年初增長10萬桶/日，但較峰值水平低約80萬桶/日。去年年底以來，美國活躍石油鉆機數連續走低，當前較去年12月的高點下降了約52座。與此同時，美國七大頁巖油產區鉆井數和完井數自去年四季度也開始下降，美國頁巖油行業上游勘探活動持續轉弱。在經歷了疫情之后，北美油氣公司注重股東回報而減少上游勘探投資的策略并沒有變化。2014年以后，受油價下跌影響，北美油氣上游勘探公司資本支出大幅下降，2020年降至990億美元，2021—2022年北美油氣上游勘探公司資本支出小幅回升，但較2014年的投資水平仍然減半。雖然2021—2022年油價連續上漲并突破100美元/桶，但由于經營策略發生了轉變，北美油氣上游勘探公司資本支出仍未顯著增長。

另外，根據對美國48家上市的勘探和生產（E&P）公司的調查數據，2022年四季度作為股東分配的現金流增加到189億美元，是過去5年來的最高水平；股東分配占運營現金的比例增加到54%，而在2020年以前占比只有20%—30%。在2011到2017年，美國頁巖油生產商將100%的現金流用于投資鉆井以擴大產能，但到2022年年底再投資比例已經降低至35%左右。而2022年四季度該48家上市的勘探和生產（E&P）公司生產費用（包括銷售成本、運營費用及生產稅）與疫情前相比提高了71%，這意味著與過去幾年相比，當前需要有更多的資本支出來維持相同的產量水平。因此，整體來看，由于美國頁巖油行業上游勘探活動下降，疊加生產成本增加，未來頁巖油產出將進一步受限，年內預計增量有限。

原油消費受到進一步沖擊

全球原油消費增幅預計低于去年。2023年全球經濟仍面臨進一步下行壓力，尤其是在歐美銀行業危機爆發后，市場對歐美經濟預期更加悲觀，歐美原油消費將受到進一步沖擊。基于全球經濟下行的預期，機構預計2023年全球原油消費增幅將有所下降，EIA、IEA、OPEC預計2022年全球原油消費增幅分別為186萬、220萬、249萬桶/日，2023年增幅預計分別為144萬、200萬、232萬桶/日。2022年全球原油消費增速在2%—2.5%，預計2023年增速會回落到2%以內。

美國汽油消費進入旺季。今年年初以來，由于美國經濟整體表現仍然低迷，美國石油消費增長受到一定抑制，但汽油消費整體表現強于柴油消費。3月以來，美國汽油消費進入季節性回升階段，并帶動美國煉廠開工負荷回升至90%以上，汽油裂解利潤整體也表現堅挺。5月底以后，美國汽油消費將進入旺季，但由于當前美國煉廠開工負荷已經處在歷史同期高位，因此預計煉廠原油加工需求進一步增長空間會明顯受限，而在汽油表現相對較好的背景下，將進一步利好汽油裂解利潤。而由于經濟表現較弱，柴油消費預計將繼續受到抑制，美國石油消費總量預計增幅有限。

未來油價或繼續低位波動

宏觀層面，美國通過債務上限法案暫時緩和了宏觀情緒，6月預計美聯儲暫停加息，但三季度仍可能再度加息，或對經濟層面形成進一步沖擊。歐美經濟仍面臨下行壓力，宏觀面對原油等風險資產仍會形成一定壓力。

原油供需面，5月OPEC+各產油國原油出口降幅達到80多萬桶/日，雖未達到減產預期量，但出口減量十分明顯，而美國頁巖油上游投資活動進一步放緩，整體上原油供給端將維持偏緊格局。然而全球石油消費表現仍不盡如人意，經濟下行預期下今年全球石油消費增量預計將低于去年的水平。總體來看，在OPEC+持續控產的背景下，原油供需格局有望進一步改善，但二季度預計整體維持供需平衡，下半年有可能出現供應缺口。

從油價走勢來看，短線宏觀情緒緩和，OPEC+進一步減產利好油市但程度有限，短線油價整體沖高回落可能性較大。目前來看，油市面臨減產利好支撐以及宏觀環境低迷的打壓，整體表現為上有壓力、下有支撐的局面，未來油價繼續維持低位波動的概率較大。（作者單位：方正中期期貨）

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